招商银行-资本市场月报（2022年9月）：海外资产下跌压力加大，国内资产震荡为主-220801

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　　■前期回顾：境外资产方面，美股3大股指震荡偏弱，美债10Y利率再度上行至3%以上，黄金小幅下行，美元上涨。境内资产方面，人民币汇率小幅贬值，中国10年期国债利率下行，A股窄幅震荡表现偏弱，其中稳定风格表现最强。
　　本期主题：未来一段时间，海外资产交易的天平由经济衰退风险上升，偏向美联储紧缩政策。后续货币紧缩的力度大小将成为大类资产走势的关键，我们认为美联储如果想要更低的通胀，就必然会对经济衰退有更高的忍耐度。因此，在未看到经济和就业数据连续恶化之前，交易主线会持续偏向于货币紧缩预期。在国内，经济修复的基础不牢固，新的稳增长政策落地，市场正在等待经济数据出现改善。在经济出现连续好转之前，交易主线仍会偏向于经济疲弱。若经济数据能连续出现好转，才能预示经济的中期趋势有所改善，届时国内交易主线会偏向于经济修复。
　　■市场前瞻及策略：1.美股：近期货币紧缩带来估值下修，中期企业盈利下行可能逐渐加大，美股将二次探底。2.美债：目前美债交易重新回到货币政策收紧的主线中，推动美债利率向上。3.黄金：通胀回落，紧缩预期下，实际利率上升，预计金价震荡下行。4.汇率：欧弱美强经济差支持美元强势，人民币继续贬值，但迎来维稳窗口。5.国内固收：经济基本面利多、银行间流动性由中性转为利空，信贷扩张由利多转为中性的多方影响，利率偏震荡，下行动力不足。6.国内权益：盈利偏空、流动性和估值略偏多，A股大概率将呈现底部抬升、但上行空间受限的震荡格局。风格结构上，考虑增配食品加工和医疗服务等大消费板块，适当配置以基建为代表的周期性板块，对以新能源为代表的高景气成长板块，可持续关注但短期建议降低仓位，调低港股科技股至标配。