民生证券-中信博-688408-2022年半年报点评：跟踪支架龙头盈利修复，BIPV有望提供新增量-220901

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　　事件：8月30日晚，公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营收14.37亿元，同比+37.56%，归母净利润-119.33万元，同比-103.36%。
　　分季度来看，公司Q2实现营收8.61亿元，同比+19%，环比+49%；归母净利润为773.90万元；主营业务综合毛利率为13.97%，环比Q1上涨5.66Pcts，总体来看Q2与Q1相比实现扭亏为盈，主要得益于集中式电站、BIPV的发展以及钢材价格的回稳。
　　聚焦研发与创新，一体化助力降本。公司始终坚持研发创新，2022年H1研发费用达到5033.64万元，占营业收入比例为3.50%。2022年8月，公司推出新品“天双”1P双排多点平行驱动+联动跟踪系统，实现相同面积更高装机容量，同时可减少20%立柱安装数量，可有效降低系统整体成本。一体化方面，公司持续推进上下游配套项目建设，今年上半年，公司位于安徽繁昌的镀锌项目已陆续投产，目前处于产能爬坡阶段，预计满产后年产能将达到30万吨，在降本的同时保证了上游原材料的质量与交付能力。此外，公司跟踪系统相关回转装置、控制箱等关键部件的自产也在持续推进中，一体化程度不断加深。
　　把握分布式机遇，大力推进BIPV。近两年，国家推出多项政策鼓励分布式光伏的发展，2021年分布式光伏装机规模首次超过集中式，占比达到53.4%。
　　公司在BIPV领域深耕多年，在当前国内供应链价格持续上行，集中式电站建设增速受到抑制的背景下下，公司把握分布式市场机遇，在BIPV领域厚积薄发。
　　公司依靠持续的研发、工艺创新、渠道建设和商业模式创新，借助支架领域结构设计的丰富经验，在当前国家大力推进建筑光伏一体化的政策背景及目标引领下，积极拓展BIPV业务。2022年H1，公司BIPV业务实现营收1.44亿元，高于去年全年该业务营收。目前公司BIPV业务已在全国16个省市拥有成功应用案例，随着公司工艺改进与产品创新的持续推进，未来BIPV业务有望持续放量。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入为51.85/91.06/118.03亿元，归母净利润为2.17/6.09/10.16亿元，对应9月1日收盘价，PE为68x/284/14x。公司深耕跟踪支架业务与BIPV业务多年，在国内分布式市场高度景气的背景下有望深度受益，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；国内跟踪支架渗透率提升不及预期；原材料价格上涨风险；新冠疫情反复风险等。