国海证券-伯特利-603596-点评报告：产能扩张保障供给，智能电控加速放量-220902

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　　事件:伯特利发布2022年半年度报告：2022年H1，公司实现营收21.14亿，同比增长37.15%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长16.43%；扣非后归母净利润2.15亿元，同比降低1.53%。
　　投资要点:
　　Q2业绩良好增长，研发投入力度加大。2022年Q2，公司实现营收11.00亿，同比增长45.62%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长25.67%。利润端：因受到芯片短缺、原材料价格上涨以及全球形势恶化的影响，H1公司毛利率22.14%，同比下降3.43pct；净利率13.23%，同比下降3.89pct；其中Q2毛利率为21.80%，同比下降3.67pct;净利率为12.86%，同比减少2.32pct。费用端：上半年公司的销售、管理、财务、研发费用率分别为1.09%、2.44%、-0.80%、7.70%，其中管理费用率和财务费用率基本和上期持平，销售和研发费用率同比
　　增加0.28pct、1.89pct。
　　三大主营产品营收增长，智能电控产品加速放量。2022年H1，公司主营业务收入20.45亿元，其中：
　　智能电控产品营业收入为8.15亿元，同比增长67.99%。公司年产40万套EPB项目预计今年下半年投产；ESC620项目已完成小批量试产进入量产阶段，新增的一条ESC620产线预计2022年下半年投产；线控制动今年将新增四条线控制动产线，第二、三条产线将于2022年下半年投产，第四、五条产线将于2023年上半年投产，同时公司具备制动冗余的线控制动系统WCBS2.0，目前已经有多个定点项目，预计2024年上半年量产。截止到2022年H1，公司线控制动系统在研项目26项，其中新能源车型21项；新增量产项目4项，其中新能源车型2项；新增项目19项，其中新能源车型16项。
　　轻量化制动零部件营业收入为4.86亿元，同比增长19.16%，公司“年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目”建设顺利推进，8月份投入生产，“墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目”产线正在调试中，2022年底做好生产准备，2023年将投产使用，同时国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副
　　车架、空心控制臂等轻量化产品生产。
　　盘式制动器营业收入为6.22亿元，同比增长6.48%；此外，高级驾驶辅助系统（ADAS）截止到2022年H1，在研项目13项，其中新能源车型2项；新增量产项目2项；新增项目1项。ADAS产线已在今年4月投产，首批2个项目已批量交付，预计下半年还将有9个项目陆续量产。
　　收购浙江万达进军转向系统，拓展线控底盘布局。2022年5月，公司完成对万达公司的股权收购。万达公司是国内专业从事汽车转向
　　系统产品研发生产的一级汽车零部件供应商，对线控转向系统领域也有布局，此次收购对公司在线控底盘领域的发展进一步补充。2022年H1，公司正式启动了DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作。截止2022年H1，电动转向管柱（EPS）在研项目10项，其中新能源车型6项；新增量产项目5项，其中新能源车型3项；新增项目5项，其中新能源车型4项；机械转向器（MSG）在研项目15项，其中新能源车型9项；新增量产项目5项，其中新能源车型3项；新增项目6项，其中新能源车型5项；机械管柱在研项目8项，其中新能源车型3项；新增量产项目3项，其中新能源车型2项；新增项目4项，其中新能源车型2项。今年6月，公司转向系统产品销量20.5万套，收入7千万元。
　　盈利预测和投资评级公司从制动系统起家，正在逐步布局智能驾驶，22年H1，公司整体业绩水平稳中有升，电控产品放量明显，研发投入力度加强，整体表现良好，预计公司2022-2024年实现主营业务收入47.71、61.76、77.80亿元，同比增速为37%、29%、26%；实现归母净利润6.63、8.98、11.57亿元，同比增速31%、35%、29%；EPS为1.62、2.20、2.83元，对应当前股价的PE估值分别为57、42、32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示1）客户集中度过高风险；2）市场环境变动风险；3）汽车需求下降风险；4）原材料价格波动风险；5）外资企业竞争风险。