天风证券-水星家纺-603365-收入利润受疫情影响，品牌升级未来可期-220903

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　　22Q2收入8.36亿（-7.25%），归母净利0.22亿（-73.95%）公司22H1收入16.42亿元，同比增长1.43%，主要系是本期线上销售增加所致；其中22Q1为8.06亿元，同增12.32%，22Q2为8.36亿元，同减7.25%。
　　22H1归母净利润1.07亿元，同比减少34.90%；其中22Q1为0.85亿元，同增7.36%，22Q2为0.22亿元，同减73.95%。
　　22Q2毛利率36.10%（-3.34pct），归母净利率2.66%（-6.81pct）公司22H1毛利率37.1%，同比减少1.34pct，其中22Q1为38.14%，同增0.95pct，22Q2为36.10%，同减3.34pct。
　　22H1归母净利率6.51%，同比减少3.63pct，其中22Q1为10.50%，同减0.49pct，22Q2为2.66%，同减6.81pct。
　　突出品牌影响力，高效整合供应链优势
　　公司将品牌建设作为一项系统工程进行实施，持续聚焦“好被芯，选水星”品牌战略以优质的内容获得高流量，推动品牌年轻化升级，提升品牌的影响力与溢价能力；公司制定了严格的供应商甄选、考核和淘汰制度，打造出公司在产品品质、花色、生产成本、市场反应速度等多方面的竞争优势；自身高效生产管理，实施供应链的智能化管理与利用淡季提前生产订货产品，提升了公司生产的整体效率和快速反应能力。
　　调整盈利预测，维持买入评级。消费市场受疫情影响较大，家纺行业展现较强抗压韧性，线上消费占比持续提升，消费观念变化有助于品牌企业市占率提升。面对疫情的影响，公司迅速决策、积极应对，确保了销售收入的正增长，巩固了公司的行业领先地位。22H1整体受疫情影响收入，考虑到疫情缓和市场恢复和家纺行业下半年为销售旺季，我们预计公司2022-24年收入分别为40.9、46.1、52.2亿（22-23年原值分别为41.5、46.8亿），归母净利分别为3.5、4.2、4.7亿元（22-23年原值分别4.3、4.9亿），EPS分别为1.30、1.56、1.78元/股（22-23年原值分别为1.61、1.83元/股），PE分别为10.0、8.3、7.3x。
　　风险提示：国内终端消费需求增速放缓；疫情反复，线下渠道店效提升不及预期，线上渠道增速放缓。