天风证券-梦百合-603313-22H1海外收入稳健增长，投资及汇兑收益推动盈利能力回升-220903

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　　公司发布半年报，22H1实现收入40.83亿元，同比+4.69%，其中Q1/Q2分别实现21.43/19.40亿元，同比+13.46%/-3.54%；22H1实现归母净利润0.84亿元，同比+849.03%，其中Q1/Q2分别实现0.31/0.53亿元，同比-44.23%/+213.75%；22H1实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+254.14%，其中Q1/Q2分别实现0.28/0.31亿元，同比+48.13%/+154.48%。本期公司处置深圳朗乐福24%股权，获得处置长期股权投资产生的投资收益4567.93万元。
　　海外业务稳健增长，受疫情影响境内收入短期承压，渠道布局持续拓展。分品类看，22H1床垫收入19.42亿，同比+9.34%；枕头收入2.35亿，同比-27.30%；沙发收入5.95亿，同比-3.95%；电动床收入3.47亿，同比+2.22%；卧具收入3.92亿，同比+3.65%；其他业务收入4.42亿，同比+33.75%。分地区看，22H1境内地区收入4.75亿，同比-13.17%；境外地区收入34.79亿，同比+8.01%。截至22H1，梦百合自主品牌经销店1049家，较21年初净增121家，直营店161家，较21年初减少1家，经销渠道布局持续拓展。
　　各产品及地区毛利率基本稳定。22H1毛利率29.00%，同比+0.61pct。分品类看，床垫毛利率26.62%，同比-0.15pct；记忆棉枕毛利率22.68%，同比-0.37pct；沙发毛利率34.34%，同比-0.86pct；电动床毛利率29.22%，同比+1.05pct；卧具毛利率45.46%，同比-0.84pct。分地区看，境内地区毛利率27.11%，同比+1.21pct；境外地区29.86%，同比+0.15pct。
　　受益于美元升值，财务费用显著优化，归母净利率环比改善。22H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.52%/7.26%/1.22%/1.36%，同比分别+0.59/-0.69/-0.32/-2.01pct，财务费用显著改善，主要为22H1确认汇兑收益6462.86万元。公司围绕“扩大市场规模、降低经营成本、提升运营效率”的目标展开经营，降本增效，费用率或将持续优化。22H1归母净利率2.05%，同比+1.82pct，其中Q2单季度归母净利率2.72%，同比+5.03pct，环比+1.29pct，盈利能力改善。
　　盈利预测与估值：我们长期看好公司伴随产品竞争力、供应链及渠道管理能力逐步提升，收入规模及盈利水平有望进一步提升，短期内考虑到国际环境及海外需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为2.1/4.6/6.6亿元（原值为4.1/6.1/8.4亿元），同比+176%/+119%/+42%，对应PE为27x/12x/9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动、原材料价格上涨、海外子公司经营风险、国际贸易摩擦、新冠疫情反复等。