天风证券-歌尔股份-002241-上半年业绩高速成长，看好ARVR领域竞争力和领先优势-220903

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　　上半年业绩高速成长，看好ARVR领域竞争力和领先优势。22H1公司实现营收436.03亿元，yoy+43.96%，实现归母净利润20.79亿元，yoy+20.09%，实现扣非归母净利润20.14亿元，yoy+42.90%，扣非归母净利润和营收增速匹配；实现销售毛利率为12.95%，yoy-1.46pct，实现销售净利率为4.81%，yoy-0.96pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.40%/4.44%/-0.04%，yoy-0.43 pct/-0.41pct/-0.64pct/-0.35pct，重视运营效率，费用管控有效。其中研发支出20.72亿元，yoy+31.97%，对未来的投入提升。分产品来看，21H1到22H1，精密零组件业务收入比例由19.98%下降到13.03%，智能声学整机业务收入比例由41.25%下降到28.3%，智能硬件业务收入比例因VR以及游戏机的快速发展由37.01%增加到56.9%。三者分别实现营收56.81亿元/123.38亿元/248.11亿元，yoy-6.13%/-1.24%/+121.32%；分别实现毛利率22.20%/9.12%/12.79%，yoy-1.16pct/-1.33pct/-1.32pct。对应Q2单季度，实现营收234.92亿元，yoy+44.48%，qoq+16.81%，实现归母净利润11.78亿元，yoy+53.94%，qoq+30.70%，实现扣非归母净利润11.36亿元，yoy+40.56%，qoq+29.34%；实现销售毛利率为12.29%，yoy-2.00pct，qoq-1.43pct，实现销售净利率为5.08%，yoy+0.33pct，qoq+1.58pct，毛利率同比微降，净利率同比微升。22Q3净利润预计为17.54-22.53亿元，yoy+9.5%-40.71%；扣非净利润预计为14.57-17.59亿元，yoy-9.44%-9.32%；我们认为22Q3受主要客户MetaQuest 2价格上调、Airpods pro 2等新产品进入量产爬坡期等因素影响业绩增速承压。
　　可穿戴布局全面，产能扩张+合作头部客户有望实现高成长。公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利，在智能可穿戴产品的核心零组件和整机生产制造等领域内具有较为领先的竞争力。智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。
　　虚拟现实业务受益于行业迎来加速成长期+持续研发投入储备底层技术+手握优质主流客户Meta、Pico、Sony）：1）VR行业加速成长，21年全球VR/AR设备出货量为1123万台（VR设备出货1095万台，AR设备出货28万台），IDC预计22年全球VR设备出货量有望达1573万台，同比增长43.6%，看好主流VR设备厂商新品发布（Meta：Quest 2 pro、quest 3；索尼：Playstation VR新品；字节：Pico 4）对于硬件销量拉动；2）零部件+整机双重布局，持续研发投入储备底层技术，光学领域积累深厚卡位领先：公司具备VR/AR整机产品研发制造一站式服务，以及与VR/AR相关的精密光学器件和模组、精密声学零组件、传感器、触觉器件、精密结构件等产品解决方案，光学系统设计/制造为VR/AR设备核心环节，公司能够批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力。3）手握优质主流客户，为部分大客户独家代工厂商：公司客户涵盖Meta（22Q1出货量份额为90%）、Pico（22Q1出货量份额为4.5%）、索尼Playstation VR等全球领先的VR设备厂商。
　　投资建议：维持公司22/23/24年归母净利润为50/65/81亿元的盈利预测。维持“买入”评级。
　　风险提示：22Q3数据为初步测算，以22年三季度报告为准、VR/AR/TWS产品拓展不及预期、VR/AR市场竞争加剧影响公司份额及盈利能力、VR/声学/光学技术研发不及预期。