光大证券-美的集团-000333-2022年半年报点评：业绩符合预期，净利率同比持平-220902

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　　事件：
　　2022年上半年公司实现营业收入1826.6亿元，YoY+5%；归母净利润160.0亿元，YoY+7%，扣非归母净利润156.9亿，YoY+7%；其中2Q22实现营业收入922.7亿元，YoY+1%，归母净利润88.2亿元，YoY+3%，扣非归母净利润87.0亿，YoY+9%，业绩增长依然稳健。
　　点评：
　　内外销规模稳定增长，高端化升级以价补量。受国内经济压力、疫情反复、原材料价格高位等多因素影响，国内家电出口和内销规模均呈现下滑趋势，家电行业1H22出口规模为2833亿元，同比-8%；国内销售规模为3609亿元，同比-11%。分地区看，1H22公司国内/海外业务收入增长分别为+5%/+5%，主要源于国内产品高端化升级同时提升集中度+海外强化制造布局和本地运营。分产品看，（1）暖通空调：1H22暖通空调收入832.4亿元（同比+9%，相比1H19复合增长5%）。根据产业在线数据，美的家用空调1H22内销/出口/总销量同比分别为-1%/-12%/-7%，销售量下滑主要系疫情反复影响；根据奥维数据，1H22美的空调线上线下零售价YoY+16%/+17%，1H22美的线上线下零售额占比分别为36%/34%，均为第一名。（2）消费电器：1H22消费电器收入663.3亿元（同比+2%，相比1H19复合增长4%），增长减缓主要系公司小家电业务主动收缩，保留高盈利品类，其中colmo定位高端智能产品，1H22整体销售突破40亿元，同比+150%，套系产品销售超过13万台。（3）机器人：1H22机器人及自动化业务收入137亿元（同比+9%，相比1H19复合增长4%），增速放缓主因全球供应链不稳定导致芯片短缺、原材料涨价、物流受阻等对供应端产生负面影响。2022年上半年国内工业机器人产量为20.2万台，同比下降超过11%，公司业绩优于行业整体。1H22库卡持续推动产品技术创新和应用扩展，订单规模25.45亿欧元，同比+35%，实现销售收入17.36亿欧元，同比+14%，EBITMargin为2.8%，同比+0.6pcts；中国区业务迅速增长，2Q22订单价值增加至3.81亿欧元，同比+89%，销售收入达到1.79亿欧元，同比+18%。
　　利润率保持稳定，负债水平提升。1H22毛利率23.1%（YoY -0.1pcts），其中暖通空调、消费电器和机器人业务的毛利率分别同比+0.2/-0.4/-1.5pcts，机器人业务毛利率下滑主因供应不稳定导致原材料价格高位。公司1H22销售/管理/财务费用率分别-1.3/+0.3/+0.4pcts，归母净利率8.8%（YoY +0.1pct），其中2Q22销售/管理/财务费用率分别-1.9/+0.8/+0.9pcts，归母净利率9.6%（YoY +0.2pct），销售及管理费用率的波动主要系受基数影响较大，财务费用率的上升主要因为汇兑收益同比减少，公司通过控制费用投入与提价策略，盈利能力小幅改善。公司1H22经营性净现金214亿元（YoY+6%），其中应收账款+7%，存货+7%（库存商品账面价值253亿元，与期初相比-24%），应付账款+2%，合同负债+20%。截至2022年6月美的自有资金超过1000亿，在手余粮充沛，其他流动负债587亿元（YoY +12%），业绩确认谨慎。
　　盈利预测、估值和评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到公司2022年上半年业绩符合预期，维持公司2022-24年归母净利润为312、343、377亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格长期高位，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。