国盛证券-百度集团~SW-9888.HK-Q2利润超预期，智能车业务加速驰骋-220903

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　　Q2利润超预期，云业务增速持续优于行业。2022Q2公司收入296亿元，同比下滑5%，其中云业务收入约45亿元，同比增长31%，表现持续优于行业。公司non-GAAP归母净利润55亿元，对应利润率19%，环比快速恢复5pct，超出市场预期，主要得益于毛利率环比修复及持续实施成本优化。
　　智能驾驶：Robotaxi获批全无人运营，集度汽车预计年内开启预订。1）Robotaxi方面：公司8月在重庆和武汉取得无人驾驶商业运营执照，成为中国首个也是目前唯一提供完全无人驾驶的Robotaxi服务平台；7月公司获准在北京亦庄开放道路开展方向盘后无人的Robotaxi商业收费许可。同时公司更新了第六代共享无人驾驶车型RT6，后续整车单台成本有望下降至25万元。我们预计，在全无人运营落地及低成本无人驾驶车量产后，Robotaxi商业化进程将大幅加速。2）集度汽车方面：集度首款量产车型预计年内开启预订，2023年实现量产。同时公司计划年底发布第二款车型，预计2024年量产。随量产车逐步落地及其余新势力车企上市进程推进，我们预计集度价值有望获市场重估。
　　AI云：项目恢复推进，Q3收入增长有望提速。Q2云业务收入为45亿元，同比增长31%，增速优于行业，但环比Q1增速下滑14pct，主要由于Q2项目交付延期。后续我们预计下半年项目获取及交付将快速恢复。我们看好公司锤炼细分行业优势，在渠道拓展等层面持续发力，进一步打开云业务中长期的增长空间，同时随老客户复购以及解决方案标准化程度提升，长期云业务毛利率有望持续提升。
　　移动生态：短期逐步修复，长期创造稳定现金流。Q2百度核心广告收入为171亿元，同比下滑10%。7/8月份以来，随电商销售恢复驱动，我们预计广告收入增速将逐步改善。我们认为，长期来看，百度在线广告业务将持续推动减费提效，创造稳定现金流。
　　投资建议：我们持续看好公司自动驾驶业务、AI云的巨大成长空间。我们预计百度2022-2024年收入1255/1390/1513亿元，同比增长1%/11%/9%，non-GAAP归母净利润200/210/215亿元。基于SOTP分部估值，我们给予百度港股(9888.HK) 187港元目标价、美股(BIDU.O) 190美元目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险