西部证券-江航装备-688586-2022中报点评：航空装备开拓新市场，垄断性业务助力发展-220902

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　　公司事件概要：2022H1公司实现营业收入5.86亿元，YoY+21.60%，实现归母净利润1.47亿元，YoY+15.00%；其中2022Q2实现收入3.18亿元，YoY+8.25%，归母净利润0.91亿元，YoY+7.93%，业绩符合增长预期。
　　航空装备打开新市场，22年H1收入规模与毛利率双增长。发展至今，公司已成为国内最大的航空氧气系统研发制造基地，形成系列产品系统配套，配装国内所有军机。在已有订单基础上，22H1进一步成功中标某供氧与通讯系统，为公司高原便携供氧装备奠定市场占位和技术基础，同时成功中标中国商飞ARJ21-700货机项目便携式、押运员氧气瓶组件及支架共6项产品，新产品突破带动公司业绩增长，2022年H1航空装备收入达4.03亿元，占总营业收入的68.67%。与此同时，得益于公司技术的先进性，航空装备业务毛利率提高，2022H1毛利率进一步提升至42.31%。
　　合同负债仍保持高位，在手订单充足。公司作为国内唯一航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地、国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备研发制造商，快速响应“十四五”以来下游列装需求，公司22H1合同负债达2.56亿元，同比+15.29%，在手订单充足，为后续业绩增长奠定基础。
　　投资建议：公司核心航空产品在赛道内处于垄断地位，制冷业务市占率稳步提升，根据目前公司在手订单情况，我们预计公司22-24年实现归母净利润3.37/5.05/7.45亿元，同比+45.7%/+49.9%/+47.6%，EPS分别为0.83/1.25/1.85元，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期、原材料价格波动、客户采购政策改变风险、市场竞争不确定性