西部证券-8月美国非农数据点评：非农数量超预期和失业率上行是否相悖？-220902

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　　数据：美国8月非农表现整体略高于预期。数据显示，8月非农就业新增31.5万人，高于预期的30万人，前值为52.8万人，创2021年4月以来最小增幅。8月失业率为3.7%，时隔5个月首次上升，高于前值和预期的3.5%；劳动参与率为62.4%，高于预期的62.2%。8月平均时薪环比为0.3%（前值0.5%），同比为5.2%（前值5.2%）。
　　服务业新增就业人数仍较强劲。休闲酒店娱乐新增就业3.1万人（前值9.5万人）、医疗保健和社会救助新增就业6.15万人（前值9.37万人）、教育和保健服务新增就业6.8万人（前值11.8万人）、信息业新增就业0.7万人（前值1.6万人）、建筑业新增就业1.6万人（前值2.4万人）、制造业新增就业2.2万人（前值3.6万人）。
　　虽然本月非农数据绝对值超预期，但失业率的回升和本月其他劳动力市场数据均证明劳动力市场顶点或现。从本月其他劳动力市场指标看，职位空缺数虽有上升，但实际招聘人数却再次下降至638万人，且自主离职人数也回落至2021年10月以来最低水平，表明有勇气辞掉现有工作来希望获得更高薪酬的人数在变少。从非农指标看，劳动参与率有所回升，意味着有更多的劳动力涌入市场，供给端压力有所缓解，叠加永久性失业人数本月有所回升，说明劳动力市场供需均出现放缓迹象。从薪资增速来看，劳动力市场供应端的缓解使薪资增长表现略低于预期，薪资水平间接传导至通胀压力有所降低。在公布非农数据后，市场预计美联储加息75bp的概率有所回落。
　　失业率上升的主要原因是由于劳动参与率回升引起。由于此前重返市场的劳动力已被劳动力市场“应收尽收”，8月劳动参与率回升带来的新一批劳动力主要推动了本次失业率上升，整体劳动力市场供需缺口逐步收敛向历史均值水平靠拢。此外，鉴于失业率上升几乎完全由劳动参与率上升引起，结合美联储在Jackson Hole会议上对“牺牲经济”来遏制通胀的决心，9月货币政策将继续收紧。
　　市场在非农绝对量和失业率之间摇摆后，选择了后者。数据公布后，美元指数和美债收益率回落，美国三大股开盘高位小幅回落。一方面从失业率和劳动力市场回升来看，劳动力市场最紧俏的时间已过，或意味着劳动力市场最旺盛时间已现。另一方面，本月薪资增速环比和同比均低于预期，工资－通胀的螺旋式上涨动力有所放缓，市场“暂时性”认为美联储加息的紧迫性有所下降。往后看，我们认为9月加息75个bp还是50个bp依然取决于8月通胀数据。
　　风险提示：疫情反复，美国货币政策收紧超预期。