海通国际-和铂医药~B-2142.HK-中报点评：研发费用符合预期，技术平台合作成为新增长点-220902

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　　事件与点评：公司发布中报业绩。1H22收入27.6百万美元，主要是阿斯利康授权合作的25百万美元的预付款。研发费用83.6百万美元（y/y+102.9%），主要是两项3期临床启动所以临床相关费用达到60.9百万美元（y/y+153.8%），员工成本17.7百万美元（y/y+35.2%）。行政费用同比减少10.0百万美元，主要由于1H22没有员工激励费用。期内亏损73.1百万美元（y/y+18.7%）。现金及银行结余202.9百万美元，环比减少13.4百万美元，现金流稳定主要是因为银行及其他借款增加44.3百万美元，其中长期借款大约是37千万。公司认为明年两个三期临床结束以后研发费用会大幅降低，以及授权费用和技术平台外延合作带来的收入，现金流能够支持2年以上。
　　未来一年催化剂：1）数据读出：HBM9161（巴托利单抗）MG适应症3期临床数据读出（2H22）；HBM9036（干眼病）临床数据读出（2H22）；HBM4003（CTLA-4 ADCC增强型单抗）黑素瘤数据在学术大会读出（2H22-1H23），管理层在电话会表示取得明显效果。2）临床开展：HBM4003会在未来6-12个月开展3期临床；HBM1020（B7H7单抗）会在2H22进入临床阶段。HBM9027（PDL1xCD40）明年递交IND申请。HBM8379（TSLP）2H22完成Ph1首例给药等。
　　商业化机会即将出现。公司已经拥有16个临床阶段以及临床前阶段产品，两款引进产品巴托利单抗（重症肌无力等罕见病）以及HBM9036即将在未来3-9个月发布三期临床数据并且进行申报。1H22完成多项技术平台和产品对外合作，主要是四个方向包括产品全球授权（3.5亿美元授权HBM7022给阿斯利康）、共同开发、成立合作企业（NK细胞技术平台合作）以及平台授权等。管理层认为未来会继续拓展以上的合作机会来增加现金流。
　　估值
　　维持优于大市评级，目标价HKD 8.03（不变）。我们对公司FY22-32的现金流进行了预测，并使用风险调整后的现金流折现（DCF）模型对公司进行估值。模型假设WACC 11.8%（不变），因为预测未来现金流主要由两个目前处于三期临床的产品贡献，三期管线一般给与WACC 11-13%。永续增长率给与2.0%（不变），因为公司的双抗平台技术已经得到验证和大药企背书，但是FIC早期管线仍然需要数据支撑其成药性。
　　风险
　　临床开发失败的风险，政府监管的风险，药物获批失败风险。