安信证券-联想控股-3396-产业运营效益提升，投资扰动不改实业底色-220902

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　　■事件：2022H1，公司实现营业收入2377亿元（YoY+4%），归母净利润21亿元（YoY-55%），EPS 0.91元（YoY-55%）。
　　■核心关注重点：1）H1净利润同比-55%，主要受市场环境拖累，投资亏损12亿元。2）产业运营效益提升，板块整体实现净利润同比+20%，旗下联想集团净利润同比+28%。3）持续聚焦实体经济领域，上半年新投资科技企业近50个，本年截至8月15日共推动12家被投企业登陆资本市场，45家被投企业入选第四批专精特新名单。
　　■产业运营持续深化，盈利能力提升。22H1公司产业运营板块实现收入2358亿元（YoY+4%），归母净利润28亿元（YoY+20%），收入/资产/归母净利润分别占公司整体的99%/81%/133%。其中，1）联想集团实现收入同比+3%至2180亿元，归母净利润同比+28%至20亿元，支撑板块整体业绩，主要源于其个人电脑业务全球龙头地位稳固+其他业务贡献新增量（Q2收入占比达37%）。2）联泓集团实现收入同比+15%至45亿元，归母净利润同比-4%至3亿元，预计主要源于EVA装置停车影响Q1利润，但Q2受益于光伏行业需求强劲，联泓新科净利润边际改善至3.49亿元（同比+0.78亿元）。3）佳沃集团受益于水果业务扩张及三文鱼价格上涨，收入同比+15%；但归母净利润同比-23%，主要由于21H1减持股权获益导致去年同期较高基数。4 ）卢森堡国际银行实现收入/归母净利润分别同比-8%/+36%，业绩整体稳健。
　　■产业孵化稳步推进，市场震荡拖累投资表现。22H1公司产业孵化与投资板块实现收入19亿元（YoY+4%），归母净利润亏损300万元，主要受到上半年资本市场波动加剧的影响。其中，君联资本AUM超691亿元，上半年完成26个新项目投资、4家在管企业上市；联想之星AUM超43亿元，上半年完成20个新项目投资、40+个在管项目下轮融资、近10个项目退出。此外，截至目前公司被投企业共有84家入选专精特新企业，其中富瀚微市场份额显著提升。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为联想控股短期业绩波动主要受到市场震荡影响，是全面注册制渐近、北交所扩容的重要受益标的，背靠中科院雄厚产业资源，产业运营表现优异；产业投资布局持续聚焦实业，有望受益于全面注册制改革迎来投资收获期。我们预计联想控股2022-2024年EPS分别为1.76元、2.35元、2.49元，目标价10.4港元，对应5倍2022年P/E（已折算汇率）。
　　■风险提示：资本市场波动/业务不确定性/政策不及预期