海通国际-浦林成山-1809.HK-海运费和原材料价格上涨，上半年归母净利润同比减少35.4%-220902

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　　上半年实现归母净利润1.59亿元，同比下降35.4%。上半年实现营业收入40.91亿元，同比增长9.0%。公司43.8%的收入来自山东基地，来自国内经销商渠道的营业收入8.72亿元，同比16.1%，主要系全钢胎替换市场的需求低迷，销量减少。上半年毛利5.34亿元，同比减少约13.2%；毛利率为13.1%，同比降低约3.4个百分点，主要系原材料价格及海运费上涨导致毛利率下滑。
　　上半年泰国基地产能提升，国际销量提升。公司56.2%的收入来自泰国基地，上半年国际营业收入28.87亿元，同比增长56.4%，国际销量同比增长20.9%。上半年公司新开发海外经销商31家，公司积极扩展原有市场的同时覆盖空白市场，探索拓展新的物流供应链方式。
　　两款旗舰电动车新产品「探域」和「创域」今年6月在国内替换市场上线。「探域」轮胎获得了三项国际设计大奖，并在京东平台自营旗舰店销售获用户好评。浦林新款EV轮胎采用了地表触达率的研发理念，将中国标签的三大指标扩展到对电动车驾驶重要的六大指标，拥有操控性、低滚阻、安全性三大突出优势，湿地安全和滚阻均达到中国标签A级，更有吸音棉、自愈合两大进阶优势技术加持。新款轮胎在技术性能上赶超国际一线品牌的同类产品。
　　公司上半年共完成240个产品的研发并上市。其中包括47款全钢子午线轮胎、193款半钢子午线轮胎，进一步提高了市场竞争力和细分市场占有率，同时根据配套市场需求、替换市场发展趋势及海外市场拓展方案，公司储备开发6款全钢子午线轮胎、7款半钢子午线轮胎新花纹及产品。
　　盈利预测与投资评级：我们预计浦林成山22-24年归母净利润分别为4.29（维持）、12.76（-5%）、13.54（-5%）亿元，对应EPS分别为0.67、2.00、2.13。基于同行业可比公司估值，并考虑港股相较A股的估值较低，我们给予2022年浦林成山9倍PE估值，照港元兑人民币0.84汇率计算，对应目标价为7.18港元（上期目标价7.18港元，基于2022年9倍PE，维持），维持“中性”投资评级。
　　风险提示：宏观环境风险；外汇风险；美国关税风险；海外投资风险；气候变化风险。