国泰君安-哈尔滨电气-1133.HK-利润率改善带动增长，维持“收集”-220831

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　　我们维持“收集”的投资评级以及2.95港元的目标价。我们经调整的2022至2024年每股盈利预测为人民币0.084元/人民币0.199元/人民币0.254元。我们的目标价相当于29.7倍/ 12.6倍/ 9.9倍2022至2024年市盈率。
　　2022上半年业绩符合预期。期内收入同比持平在人民币117.41亿元，股东净利则同比上升50.4%至人民币51.8百万元。公司的综合毛利率于期内同比回升了4.5个百分点至15.2%，主要是因为核心业务板块均于期内录得了毛利率的上升（6个业务板块中有4个录得了毛利率的回升，仅核电设备和电站辅助设备出现了毛利率的下滑）。净利率同比上升0.1个百分点至0.4%。期内新签订单达人民币155.43亿元，同比大增73.6%。值得注意的是海外新增订单于期内贡献了人民币29亿元，同比大升565%。
　　政府的利好政策带动营商环境改善并将推动公司增长。继国内于2021年3季度发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》以来，哈尔滨电气于2022年前6个月的水电设备业务实现收入增长以及毛利率回升。我们预计“十四五”期间公司的水电设备销售额将超过人民币200亿元，是公司于“十三五”期间水电设备销售额的一倍以上。同时，习总书记近期视察了东北并强调将振兴东北，我们预计哈尔滨电气作为中央国资委首批起源于东北地区的老国企，将直接受益于习总书记提出的振兴东北的战略。
　　核心风险：1）资产减值/信用减值损失上升；2）原材料价格上涨；3)人民币贬值或导致汇兑损失。