国泰君安（香港）-四环医药-0460.HK-短期存在不确定性，但看好长期增长潜力-220901

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　　维持“买入”，下调目标价至2.70港元。分别下调2022-2024年EPS预测至人民币0.021元/人民币0.022元/人民币0.050元，主要反映医美产品和仿制药销售低于预期以及部分仿制药业务的潜在出售。
　　2022年上半年业绩不及预期，因新冠疫情反复导致医美产品销售低于预期，同时受医改政策抑制仿制药销售低于预期。2022年上半年收入/股东利润为人民币1,464百万元/人民币40百万元，同比下降23.2%/93.4%。
　　短期存在不确定性，但看好长期增长潜力。未来12-24个月，某些盈利能力下降且受政策影响较大的仿制药业务的预期出售可能会导致盈利不确定性。不过，我们相信公司能够将更多资源投放到具有高价值增长和盈利能力的医美板块和生物制药板块，从而改善公司的中长期财务表现。考虑到全面的管线布局、强大的营销能力和良好的合规，我们预计医美业务将从2022年下半年开始实现增长反弹，并看好其长期增长潜力。生物医药板块研发进展基本顺利，有望很快产生收入。我们预计安钠拉唑（PPI）、门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素30注射液和门冬胰岛素50注射液将在2022-2023年获批；吡罗西尼(CDK4/6i)、加格列净(sglt-2i)和德谷胰岛素注射液将在2023-2024年获批。
　　催化剂：医美产品销量回升；创新管线推进；以及生物技术子公司的上市或私人融资进展。
　　风险：经济状况较弱；新冠疫情反复；政策风险；和公司管线延误