天风证券-时代天使-6699.HK-短期业绩略受疫情影响，研发引领产品服务迭代升级-220902

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　　事件：
　　2022年8月25日，公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入570.9百万元人民币，较同期相对持平；实现净利润73.3百万元，同比下滑23.4%；实现经调整EBITDA约为人民币111.9百万元，同比下降42.7%。实现经调整净利润约为人民币82百万元，同比下滑47.7%。
　　点评：
　　疫情不确定性致医院诊所营运受限，毛利下滑业绩承压
　　2022年H1，公司毛利同比下滑12.2%至331.4百万元，主要系疫情影响，部分诊所及医院营业受限，消费环境疲软。从收入看：1）隐形矫治方案：公司2022年H1达成案例数量约7.72万例，较同期小幅下滑2.9%，实现收入546.4百万元人民币，同比增加2.6%；2）其他服务：由于牙科诊所短期暂停营业，2022年H1公司其他服务收入实现7.3百万元，同比减少25.0%；3）口内扫描仪销售：公司实现收入17.2百万元，同比减少39.9%。从成本看：公司核心业务隐矫方案成本为217.2百万元，同比增加33.8%，其他服务7.8百万元，同比增加2.9%，主要归因于租金开支、员工福利开支略增及创美基地新制造设施的折旧及摊销成本。
　　研发：一流科研赋能差异化产品矩阵，联合起草标准推动隐矫行业进步
　　公司2022年上半年研发开支达75.4百万元，同比增加26.6%。在针对大众的时代天使经典版、定位高端的冠军版、注重儿童早期干预的儿童版及突出性价比的COMFOS形成的完整产品矩阵基础上，公司持续推出新技术与解决方案以实现产品线迭代升级。2022年上半年，A7 Speed解決方案推出，将应用于多条产品线，赋能牙科医生高效处理复杂的错颌畸形案例。儿童早期矫治方面，公司推出隐形舌刺技术、舌位引导技术等功能性产品。同时，公司积极推动隐形矫治行业进步：2022年5月，公司与北京大学口腔医学院联合起草的《YYT 1819牙科学正畸矫治器用膜片》作为国内第一份隐形矫治领域的行业标准，由国家药品监督管理局正式发布。
　　生产：创美基地自动化生产线投产，智能技术服务夯实发展基础
　　2022年H1，创美基地的第一条自动化生产线已完成调试并根据订单需求开始投产。数字化诊疗方面，公司适应疫情防控常态化，积极推动数字化正畸智能服务平台、远程监控医患流通等方面的发展，全新升级了iOrtho10.0医生交互系统。智能制造方面，公司运用智能化创新技术对现有自动化产线的信息系统、工艺及装备技术进行了迭代升级。
　　销售：营销推广多管齐下，深化品牌知名度与学术影响力
　　2022年上半年，公司销售及营销开支达127.8百万元，同比增加32.3%。1）2022年6月，公司组织并主办第九届学术会议A-Tech大会发布新品，会上国外数十名KOL直播分享数字化口腔行业前沿技术与临床医用成果，访问量超过70万人次；2）公司与全球知名玩具娱乐公司孩之宝开展战略合作，取得变形金刚和小马宝莉两大IP授权，助力更多牙科医生为儿童定制个性化颜面管理方案；3）天使真爱笑公益项目持续推进，已覆盖至全国欠发达地区的53所学校。借助多渠道赋能品牌的同时，公司快速拓展三四线新兴市场，以提升下沉市场覆盖率。
　　盈利预测：我们预计疫情对收入的影响或持续，同时公司在下沉市场推广加速导致费用支出增加，相应调整未来3年预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为12.41/15.56/19.76亿元人民币（前值分别为14.98/19.02/24.47亿元），经调整净利润分别为2.14/3.95/5.05亿元人民币（前值分别为3.80/4.84/6.26亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复、产品销售不及预期、监管趋严、竞争加剧的风险