东兴证券-华住集团~S-1179.HK-Q2亏损环比收窄，规模扩张和经营效率保持领先-220902

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　　事件：H1实现收入60.6亿元/+2.5%，实现归母净亏损9.8亿元；其中Q2实现收入34亿元/-5.7%，实现归母净亏损3.5亿元，经调整亏损0.84亿元，其中境内/DH分别-0.32/-0.52亿元。
　　境内仍受疫情影响，境外加速修复，叠加经营效率提升带动Q2亏损环比收窄。上半年公司实现收入60.6亿元/+2.5%，其中境内收入受疫情影响下降至47.4亿元/同比-14.5%，境外收入受益于防疫管控边际放开提升至13.3亿元/同比+253%。单二季度看，公司Q2实现收入34亿元/-5.7%，其中境内实现收入24.6亿元/同比-26.8%，疫情冲击环比增强，但租金减免、人员优化、效率提升成果显现，经营成本/销售费用/管理费用同比-1.54%/-49.6%/-9.2%，境内实现经营利润0.21亿元，环比扭亏。Q2境外实现收入9.21亿元/同比+311.16%，修复加速带动经营亏损大幅减少至0.13亿元（21Q2/22Q1分别亏损1.34/2.92亿元）。我们认为，上半年境内疫情为普遍性、短期性冲击，关注此背景下公司经营恢复率、拓店节奏与同行差异，以及公司对中长期结构性战略的执行进展。
　　疫情冲击下，恢复率行业领先，龙头运营能力凸显，看好下半年疫情企稳经营反弹。Q2疫情反复环境下，公司境内在营酒店（不含征用酒店）RevPAR141元/同比-32.86%，恢复至2019年同期的68.6%（若考虑征用酒店则整体恢复至75%），高于首旅/锦江境内恢复率56%/69.8%。Q3以来，7月华住境内门店RevPAR已恢复至2019年同期的90%，高于锦江/首旅的85%/75%，恢复率持续处于行业领先水平，彰显龙头经营能力。随着疫情企稳，叠加7-8月休闲游及商旅出行旺季，看好下半年经营反弹。此外，境外DH酒店加速修复，Q2 RevPAR同比+233%，恢复至2019年同期的75%，带动收入同比+311%，境外亏损大幅收窄。
　　疫情下开店仍保持坚挺，组织架构调整深耕下沉市场，高质量发展战略清晰坚定。在疫情对新店签约及筹建节奏普遍冲击下，公司Q2新增门店269家，净增183家，同比21Q2 -60家/环比22Q1+21家，拓店步伐仍保持稳健。同期锦江新增/净增352/218家，首旅新增/净增152/-51家，华住拓店节奏与规模第一的锦江处于第一梯队，彰显龙头品牌吸引力和拓店韧性。全年来看，此前公司提出全年1500家开店目标，对应22H2新开928家，与21H2持平，原定开店目标较为稳健，目前并未明确下调开店指引，2199家储备门店为全年开店目标提供基础。此外，公司Q2成立6家区域公司，经济型和中端酒店的管理模式从以品牌事业部为主导转变为以区域总部为主导，提升本地化管理和下沉区域的拓展能力，未来公司覆盖城市数有望达2000+，我国广泛的低线城市为公司中长期拓店提供充足空间。中高端和高端品牌保持以品牌为主导的组织架构，保证不同品牌的形象定位。同时，公司坚持高质量发展战略，未来1-2年将加速退出经济型软品牌酒店市场，迎合消费升级趋势，保证门店质量和品牌持久生命力。整体看，疫情以来我国酒店业尾部出清趋势不变，公司坚持中高端升级和区域下沉战略，拓店步伐稳健，中长期有望继续实现规模扩张，享受行业集中度提升红利。
　　公司盈利预测及投资评级：公司作为酒店龙头，具有较强的品牌、流量、技术优势。短期虽有疫情扰动，但经营效率领先，拓店步伐稳健。中长期发展战略清晰，拓店空间可观。我们预计2022-2024年公司将实现营业收入141.0、181.1、210.8亿元，归母净利-1.6、18.5、28.1亿元，EPS为-0.05、0.57、0.86元，对应2023-2024年PE分别为53.1、34.9倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复，新店扩张不及预期，酒店安全事件，加盟管理风险。