西南证券-赤峰黄金-600988-黄金业务高成长，量价齐升显优势-220830

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　　推荐逻辑：1）美联储加息有望边际放缓，通胀难以深度回落，实际利率预计见顶回落，黄金价格中枢有望抬升；2）公司黄金业务高增长，黄金产量增速三年CAGR+43.3%，量价齐升推动业绩高增；规模效应降低黄金成本，2022年克金成本预计下降16%，盈利能力增强；3）新勘探的稀土资源品质稀缺、增储空间大，助力打造业绩新增长点。
　　黄金价格中枢有望抬升：实际利率对金价的指引是目前最有效的定价模式，衰退压力下，美联储加息节奏在Q4有望边际放缓，而能源转型的背景下，长期通胀中枢预计保持偏高水平，实际利率预计将先见顶后回落，黄金价格重心有望抬升。
　　黄金产量高速增长，成本持续优化：公司海内外金矿的产量均维持上升趋势，海外Sepon矿山和Wassa金矿的的产量增幅更加突出，2022-2024年预计公司黄金产量分别为15.8吨、20.0吨和23.0吨，产量增速三年CAGR+43.3%。
　　规模效应持续降低公司黄金业务的单位成本，2022上半年Sepon矿山回收率迅速上升至70%，规模效应带来了黄金成本的显著下移，2022上半年公司克金成本已经下降16%，随着黄金生产的继续放量，远期单位成本仍有下降预期。
　　稀土业务助力打造业务新增长点：公司拥有的稀土资源属较为稀缺的中重型稀土，矿区开发的内外部条件良好，未来找矿增储的潜力巨大。公司和厦门钨业合作开发，双方优势互补、强强联合，业务开发推进前景乐观。稀土行业景气度高，配额开采控制总量，中重型稀土下游受益于新能源领域的高增，价格中枢有望保持高位，未来有望助力公司打造业绩新增长点。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为14.5/20.4/24.3亿元，三年复合增长率为60.9%，实现EPS分别为0.87元/1.22元/1.46元，对应PE分别为23/17/14X。可比公司2022-2024年一致性预期PE平均水平分别为23/19/16倍，鉴于赤峰黄金量价齐升、成本下降，属于行业中业绩弹性较大的公司，理应享有估值溢价，我们给予赤峰黄金2023年25倍估值，对应股价30.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格下跌风险，矿山达产不及预期风险，海外运营风险。