开源证券-新芝生物-430685-北交所新股申购报告：提供科学仪器的专精特新“小巨人”，国产替代需求较强-220902

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　　公司情况：主营生物科学仪器、通用仪器，近3年利润CAGR达29%
　　成立于2003年，是一家为生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等诸多领域提供相关科学仪器的国家级专精特新企业。公司核心围绕生物样品处理、分子生物学与药物研究、实验室自动化与通用设备三大类产品开展研发、生产、销售和服务等业务活动，近三年生物科学仪器和通用仪器合计收入占比均超过80%。公司采取直销与非直销结合的销售模式，产品主要在境内销售，客户比较分散。2018-2021年，公司3年营收CAGR和3年利润CAGR分别为18.80%、29.39%，且连续三年营收及利润均保持正增长，成长性优异。2021年，公司实现营收1.68亿元（+17.35%），实现归母净利润4,841.25万元（+31.65%），毛利率、净利率分别为68.27%、34.09%，近年来公司净利率稳步爬升，盈利能力及运营能力显著增强。
　　行业情况：2021年国内实验分析仪器利润达62亿元，自主创新能力仍不足
　　2021年全球实验仪器市场规模为717亿美元，我国实验分析仪器行业盈利能力发展态势良好，2021年实验分析仪器行业实现利润61.67亿元（+24.08%）。我国实验分析仪器行业在研发技术、质量和规模等方面较发达国家存在差距，行业自主创新能力薄弱，进口率超80%。行业下游广泛应用于研发和检测环节，其中检验检测行业是实验分析仪器的主要下游市场，该行业起步较晚但发展较快，2013-2021年该行业营收从1398.51亿元增至4010亿元，CAGR达14.07%，未来市场增长潜力较大。在生命科学仪器领域，目前大多数国内企业主要提供中低端产品，不存在与公司业务直接可比的公司。2021年，莱伯泰科、三德科技在实验分析仪器业务创收较多，分别达2.95亿元、2.85亿元，业务占比分别为79.97%、74.03%，业务毛利率分别达50.76%、65.30%。公司处于成长阶段，产品的核心性能与国外产品相当，部分性能参数更优，具有技术先进性。
　　公司看点：产品细分领域竞争力强，募投项目扩建产能达11585台
　　公司2021年研发费用率达7.45%，低于国内可比公司，高于国外细分领域可比公司。2019-2021年公司在超声波细胞粉碎机领域的中标率分别为80.00%、54.55%、70.00%，反映公司在超声波细胞粉碎机领域较高市场地位和品牌知名度。生命科学仪器产业化建设项目达产后，预期为分子生物学与药物研究仪器、生物样品处理仪器、实验室自动化与通用设备等三大类产品新增产能11585台。
　　申购建议：积极参与
　　从估值来看，截至2022年9月1日，可比公司市值中值达23.32亿元，市盈率TTM中值达41.9X。本次方案中发行底价为15元/股，公司当前总股本为6659万股，预计发行股数不超过2219万股（未考虑超额配售选择权），按2021年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为27.5X，低于当下行业平均估值。尽管公司的规模低于业内龙头，但是公司毛利率存在优势，并注重研发投入，未来有望得益于扩产项目的推进持续推动业绩增长，建议申购。
　　风险提示：市场开拓风险、募集资金投资项目实施风险