国海证券-招商轮船-601872-点评报告：各业务齐头并进，油运蕴含较大弹性-220902

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　　招商轮船发布2022年中报：2022年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润为28.89亿元，同比增长105.99%。扣非净利润27.05亿元，同比增长200.51%。
　　各项业务均实现增长，报告期内散货船队实现营业收入60.59亿元，同比增长18.12%；油轮船队实现营业收入24.44亿元，同比增长25.76%；集装箱船队实现营业收入34.45亿元，，同比增长49.85%；滚装船队实现营业收入8.07亿元，同比增长24.22%。
　　投资要点:公司油轮船队结构优秀且经营出色，跑赢行业平均。2022上半年全球VLCC市场低迷，一、二季度波交所披露的VLCC-TCE分别为1.77、-2.17万美元/天，但招商轮船仅亏损0.29亿元。这得益于公司及时安装脱硫塔以及提前调整船型结构。报告期内，公司接收1艘VLCC，完成处置2艘老龄VLCC，自有的50艘VLCC中有30艘节能型船，占比60%。且节能船中有7艘已经加装脱硫塔，6艘预计在今年年内完成加装。整体偏年轻且有脱硫塔安装的船队结构在高、低
　　硫油价差持续拉大的市场背景下，帮助公司在成本端获得较大的优势。
　　干散、滚装、集装箱运输齐头并进，弱周期成长属性凸显。
　　（1）散货：2022年一、二季度BDI保持高波动分别录得2,041.08、2,529.67，尽管行业景气差于去年，但公司散货船队业绩依然稳健，上半年贡献净利润14.73亿元，这得益于公司不断结合市场情况动态调整滚动锁定比例和节奏。考虑到公司灵活调整，滚动锁价的经营
　　策略，下半年BDI的大幅波动或对公司散货船队业绩影响有限。
　　（2）集运：截至2022年6月，公司在营集装箱船27艘，合计运力40,494TEU，Alphaliner统计显示全球排名31名。公司集运船队主要聚焦于亚洲区域航线，该市场的特点有两个：非景气周期时集运公司
　　不受制于干线贸易流向的影响，往返航线的装载率都很高，通过资产周转率实现了比较好的ROE水平；景气周期时，公司同样享受全球集运市场运价上涨带来的超额收益。虽然集运市场将面临下行压力，
　　运价波动加剧，但公司集运业绩仍有望优于行业平均。