中信证券-洁特生物-688026-2022年中报点评：剔除吸头快速增长，全年有望前低后高-220902

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　　洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头。短期来看，受去年同期高基数加今年2季度疫情影响，公司业绩短期承压；我们认为随着上述影响因素逐渐减弱，公司下半年业绩有望环比改善，全年呈现前低后高趋势；中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产线快速集成的竞争优势，研发/产能/渠道建设持续推进下，公司业绩中长期有望保持高成长性。综上，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价50元，维持“买入”评级。
　　▍去年同期高基数加今年2季度疫情影响下，公司业绩短期承压，看好下半年环比改善。公司2022H1实现营业收入3.50亿元，同比减少12.57%；归母净利润和扣非归母净利润0.70/0.68亿元，分别同比减少24.66%/31.53%；其中单Q2季度实现营业收入1.59亿元，同比减少29.49%，归母净利润和扣非归母净利润0.29/0.28亿元，分别同比减少35.40%/45.79%。公司上半年业绩有所承压主要系上年同期与疫情相关的吸头等产品大幅增长带来的高基数效应以及今年2季度国内重要客户区域疫情防控影响（剔除吸头收入影响后我们判断公司上半年收入同比增长约40%），我们认为随着国内疫情防控的影响逐渐消除以及新冠疫情对公司直接的业绩贡献逐渐减弱，公司下半年业绩有望环比改善，全年呈现前低后高趋势。盈利能力方面，公司2022H1毛利率36.11%，同比下降8.98pcts（主要系产品结构以及原材料价格的持续上涨）；净利率20.01%，同比下降3.21pcts——公司报告期内销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变化+1.31/-0.89/+1.72/-1.81pcts（共计+0.33pct）。
　　▍生物培养类耗材快速增长，国内市场进口替代正当时。新冠疫情给国产企业提供了一个绝佳的窗口，一方面新冠疫情致终端需求提升，海外供给受限，效率成本优势下国际知名耗材品牌商的供应链加速向国内转移；另一方面国内企业得到了更多切入客户供应链和提升自主品牌力的机会，预计国内市场终端需求中国产品牌占比将逐渐提高。我们认为洁特作为国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头，有望显著受益于上述趋势——分业务来看，公司上半年生物培养类耗材销售收入同比增长68.33%，下游需求强劲，而液体处理类耗材销售收入同比下降26.95%，我们认为主要系与疫情相关的吸头等产品的收入同比大幅下降——剔除吸头后我们判断公司上半年液体处理类耗材收入同比增长超过30%；分地区来看，公司上半年国内收入1.17亿元，同比增长61.73%，局部疫情扰动不改进口替代加速趋势；海外收入2.29亿元，同比下降29.29%，主要系公司吸头产品海外收入占比较高——剔除吸头后我们判断公司上半年海外收入同比增长也超过30%，维持高速增长。
　　▍研发/产能/渠道建设持续推进，公司中长期快速增长确定性强。报告期，公司陆续立项开发并投产大容量细胞培养摇瓶、超滤离心管、培养基包装瓶、多层细胞培养瓶、超滤膜包、核酸纯化过滤柱等新产品；报告期内完成了6项团体标准的制定并通过专家评审——公司2022H1研发投入0.20亿元，同比增长25.20%；渠道方面，公司上半年销售费用0.13亿元，同比增长36.28%——报告期内公司积极推进各区域的仓储建设和自有物流配送的能力建设，不断完善对重点客户的销售服务，巩固前期累积的国内客户资源优势，进一步提升国内市场销售额；产能方面，截至报告期末，公司募集资金已累计使用36,406.12万元，占募集资金净额的95.96%——其中：公司的“生物实验室耗材产品扩产及技术升级改造项目”A2厂房已完成竣工联合验收及完成部分楼层的内部装饰装修，已分阶段投入使用——公司报告期末固定资产4.61亿元，同比增长72.79%；此