天风证券-佩蒂股份-300673-国内市场品牌渠道双轮驱动，海外市场多重利好-220902

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报，上半年公司实现总营收8.46亿元，同比+18.93%；实现归母净利润0.9亿元，同比+39.23%。Q2公司实现总营收5.03亿元，同比+28.70%；实现归母净利润0.62亿元，同比+48.84%。
　　1、国内产品加速布局，有望快速成长
　　2022H1，公司国内市场实现营收1.1亿元，同比+8%。国内市场方面，公司已形成包括“爵宴”、“好适嘉”等在内的核心自主品牌矩阵，品牌建设卓有成效。2022年618购物狂欢节期间，佩蒂股份旗下品牌销售额同比增长300%。公司主打品牌爵宴品牌收入超1500万元。在天猫狗零食类排行榜中，爵宴总销售额达到前三。爵宴鸭胸肉干在天猫狗零食热卖榜排名第一，狗零食好评榜排名第二。
　　线上渠道高速增长，随着线下渠道恢复，下半年国内市场有望更快发展。根据datayes数据统计，2022H1公司“爵宴”品牌在天猫淘宝增速超850%，在京东平台增速236%。我们认为，宠物市场电商渠道崛起+公司自主品牌崛起，有利于推动公司线上渠道高速增长。
　　2、海外市场不利因素已消除，新产能释放有望贡献利润
　　2022H1，公司海外市场实现营收7.36亿元，同比+21%。21Q3公司核心工厂越南工厂受疫情管控影响停产，21Q4工厂陆续复产，随着22年完全摆脱了疫情停产的负面影响，盈利能力明显修复。同时，新产能逐步放量为公司主粮业务提供支撑，公司新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目、柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品新建项目取得进展，其中柬埔寨宠物休闲食品新建项目于21年Q3试生产，目前已经处于产能爬坡阶段，叠加柬埔寨成本优势明显，有望持续改善公司总体盈利能力；新西兰高品质宠物干粮新建项目有望今年投产，形成新的利润增长点。
　　3、宠物情绪价值持续凸显，人民币贬值增厚汇兑收益，行业景气度有望持续提升长期来看，宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势预计将持续推动我国宠物食品市场持续快速增长，对标美国和日本，市场潜在空间超3600亿元；中短期来看，疫情期间，宠物陪伴价值凸显，国内外养宠率持续提升；参考8月30日美元兑人民币汇率破6.9，利好国内宠物食品出口，增厚汇兑收益，美国或取消对中国加征关税；今年618宠物板块逆势增长，显示出宠物板块强劲的增长力。我们认为，多重利好之下，宠物食品领先公司业绩有望迎来明显拐点。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到汇率贬值+自有品牌驱动，我们调整盈利预测，原先我们预计公司2022-2024年收入为16.37/20.47/24.66亿元，归母净利润1.49/2.10/2.40亿元；现调整为：我们预计2022-2024年公司收入18.22/21.96/26.78亿元，归母净利润1.93/2.45/2.99亿元。公司海外市场快速恢复，国内自主品牌放量可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内市场开拓不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险