西部证券-森麒麟-002984-成本压力渐缓，泰国二期投产在即贡献增量-220902

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　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营收31.59亿元，同比增长24.83%；归母净利润为4.78亿元，同比增长20.36%；扣非归母净利润为5.43亿元，同比增长29.50%。其中22Q2公司实现营收17.11亿元，同比增长28.14%，环比增长18.23%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长44.03%，环比增长4.93%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长85.18%，环比增长35.80%。
　　全球海运费稳步下降、原料价格存在下降预期、下游需求有望恢复，公司盈利能力预期修复。公司22Q2销售毛利率21.55%，同比下降2.47pct，环比下降0.98pct；销售净利率为14.29%，同比提升1.57pct，环比下降1.82pct。行业基本面边际改善。1）全球海运费价格下降。2022H1公司海外收入占总营收87.07%。22Q2 CCFI综合指数均值为3,157.15，环比-8.34%，并处于持续下降通道中；2）原料端成下行。22年8月天然橡胶月平均价为12,185元，相比1月的高价下行11.64%。3）汽车供应链复苏。2022年7月，国内汽车产/销分别为245.5/ 242.0万辆，同比+31.8%/+29.9%。公司盈利能力有望逐步恢复。
　　泰国二期项目投产在即，践行“833plus”战略深度参与全球化竞争。泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，截至报告期末，工程进度已达87%，预计下半年可投产。同时公司正在加快推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，项目建成后，有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家的首家智慧轮胎工厂。未来公司将继续深入参与全球化竞争，计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地，保障高端产品生产。
　　投资建议：考虑到公司产能提升带来的成长性，我们预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润12.36/18.39/23.98亿元，EPS分别为1.90/2.83/3.69元，目前股价对应当前PE分别为13.9/9.3/7.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；产能项目进度不及预期。