中信证券-中航光电-002179-2022年中报点评：业绩同增35.4%，上修关联销售预示景气持续-220902

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　　公司2022H1实现营收81.91亿元，同比+22.93%，实现归母净利15.09亿元，同比+35.45%；22Q2实现营收42.25亿元，同比+28.92%，实现归母净利7.71元，同比+57.58%，主要得益于汇兑损益，Q2业绩表现亮眼。公司上修全年关联销售预期，预示军品下游需求旺盛；新能源业务快速发展，有望打开公司第二成长曲线，维持“买入”评级。
　　▍22H1业绩同比+35.4%，盈利能力进一步提升。受益于军品、新能源汽车等客户需求旺盛，公司22H1收入业绩稳步增长，实现收入81.91亿元，同比+22.93%；实现归母净利15.09亿元，同比+35.45%。按产品结构划分，22H1电连接器及集成组件业务实现收入63.49亿元，同比+22.52%；光器件与光电设备业务实现收入13.51亿元，同比+16.21%。或由于产品应用下游结构变动，22H1公司整体毛利率同比-1.26pcts至37.55%，其中电连接器及集成组件业务毛利率同比1.77pcts至40.74%；光器件与光电设备业务毛利率同比+1.56pcts至25.61%。
　　公司研发、销售、管理费用总体保持平稳，22H1研发费用同比+26.44%至7.35亿元，销售费用同比+19.23%至2.12亿元，管理费用同比+13.10%至4.03亿元；受报告期内美元汇率上涨、汇兑损益增加影响，财务费用同比减少1.43亿元至-1.20亿元，致使整体期间费用率同比-2.06pcts至15.02%。综合上述影响因素，22H1净利率同比+1.99pcts至19.70%，盈利能力进一步提升。单二季度，公司实现营收42.25亿元，同比+28.92%，实现归母净利7.71亿元，同比+57.58%；主要受汇兑受益增加、财务费用大幅减少影响（Q2财务费用同比减少1.48亿元至-1.20亿元），公司Q2业绩表现亮眼。
　　▍合同负债、存货增长预示景气持续，现金流状况较好。22H1公司存货规模达51.29亿元，同比+42.02%；其中原材料规模达9.61亿元，同比+13.48%，在产品规模达12.53亿元，同比+17.67%，预付款项同比+23.53%至0.87亿元，表明公司正积极备货备产；公司库存商品规模达29.14亿元，同比+71.56%，顺利交付后有望进一步增厚公司业绩。22H1末公司合同负债达7.95亿元，同比+108.36%，预示下游需求旺盛，公司在手订单饱满。公司22H1经营性净现金流同比+3.71%至4.54亿元，应收账款同比+2.66%至65.73亿元，考虑公司下游客户主要为军方，回款风险低，现金流状况有望伴随应收回款持续向好。
　　▍增加关联交易额度预示军品需求旺盛，设立及增资子公司完善产业布局。据公司8月31日公告，公司将2022年预计向航空工业下属单位销售商品关联交易额调整至31.42亿元，较前次预计值上调17.83%；截至2022年8月31日，上述关联销售已发生18.28亿元，占全年预计值的58.2%。我们认为上调关联销售额度预示公司军品下游需求旺盛，超出公司年初的预期，公司下半年军品收入有望提速，全年业绩有望进一步增厚。据公司8月31日公告，公司拟与洪都航空共同投资设立中航光电（南昌）子公司，其中中航光电出资9750万元（占65%）。我们认为本次事项有望进一步提升EWIS领域竞争力，推进向EWIS供应商转型升级。同时，公司公告与航空工业拟向沈阳兴华增资，其中公司拟按同比例向沈阳兴华增资1.63亿元（持股62.87%，增资后保持不变）。我们认为增资沈阳兴华有望进一步提升公司航发线束、风机、电机业务批产能力，公司产业布局迎进一步完善。在军品、新能源车、工业、通讯等多领域拉动下，公司长期成长可期。
　　▍风险因素：军品交付进度不达预期；新能源汽车订单不达预期；民用领域毛利率大幅下滑；中美贸易摩擦扩大；募投项目建设进度低于预期等。
　　▍投资建议：公司军品业务下游需求饱满，新能源车业务发展迅速，在军品、工业、新能源三重驱动下，公司料将实现长期快速发展。考虑到公司上调关联交易预期预示军品需求旺盛，且新能源汽车等民品业务发展态势向好，结合半年度经营情
况，我们上调公司 2022/23/24 年净利润预测至 27.0/35.1/45.7 亿元（前值
25.2/34.1/43.3 亿元），现价分别对应 PE 分别为 36/28/22 倍。选取航天电器、
瑞可达、振华科技为可比公司，可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 34
倍，参考可比公司估值水平，考虑到公司产品下游应用领域广泛，给予公司 2023
年 35 倍 PE，目标价 77 元，维持“买入”评级。