星展证券-京东物流-2618.HK-市场领导地位持续巩固-220901

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　　投资新要点
　　2022年第二季度Non-IFRS净利润强劲，超市场预期。公司2022年第二季度Non-IFRS净利润扭亏为盈，达2.1亿元人民币（去年同期为净亏损1.4亿元人民币），为2022财年实现nonIFRS净利润盈亏平衡奠定了坚实的基础（剔除收购德邦的影响）。此外，尽管疫情反复带来额外成本，但在精细化成本控制、客户结构优化及规模经济效应增强的支持下，公司2022年第二季度毛利率从去年同期的5.9%提升至6.9%。
　　凭借多样化的产品增强扩张能力。公司持续推进解耦战略积极开拓中小企业客户，2022年第二季度外部客户收入同比增长28%至182亿元人民币，占总收入的比例从去年同期的54.8%提高至58.3%。与此同时，在优质标准化产品的支持下，公司2022年第二季度来自其他客户（如快递、快运服务）的收入同比增长41.6%至111亿人民币，有望提供新驱动力。
　　德邦收购完成，有望形成协同效应。公司于2022年7月26日完成收购德邦控股超过50%股权，德邦控股共持有德邦股份（603056.CH）约66.5%的股份。我们预计此次收购有望加强公司的基础设施网络，优化产品组合，并整合客户资源。
　　估值
　　考虑到公司于2022年7月完成对德邦物流的收购，且公司盈利能力有望改善，业务持续扩张，我们将公司2022/2023财年营收预测上调6%/13%，维持“强于大市”评级。
　　主要风险
　　收购整合速度不及预期；潜在区域封控；劳动力短缺问题加剧