中邮证券-昆仑万维-300418-出海优势持续领先，新兴业务生态日趋饱满-220902

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　　事件：
　　公司近日发布2022年半年度报告，22H1公司实现营业收入22.49亿元，同比减少2.27%；归母净利润6.43亿元，同比减少35.64%；扣非后归母净利润6.96亿元，同比减少9.33%；调整后EBITDA（不考虑投资损益和股权激励费用）5.9亿元，同比增长50%。
　　投资要点：
　　持续扩张海外业务，盈利水平稳步提升。从营收结构看，公司仍保持相对领先的出海优势，22H1海外业务占比进一步提升至74%(+5pct)。同时，公司海外业务进入增利阶段，毛利率水平取得显著提升，22H1公司整体毛利率达到79.39%(+8 pct)，其中海外业务毛利率达到83%(+12 pct)。总体来看，公司旗下社交娱乐、信息分发、元宇宙及游戏业务等各项业务发展稳健，服务不同地区用户的能力持续加强，且盈利水平不断提升。
　　Opera传统搜索与广告业务稳定增长，新兴业务不断强化产品功能及运营。22H1Opera实现营收1.5亿美元，同比增长34%；经调整后EBITDA2,392万美元，同比增长572%。Opera核心搜索和广告业务继续保持增长，Opera News及元宇宙等新兴业务商业化能力提升，其中，GXGames通过用户身份与社区建设构建用户社交体系，并上线超过1800款游戏丰富平台内容体验，Opera GX浏览器用户增长持续发力，目前已有超过1700万月活用户，同比增长78%。
　　StarX维持音频社交领域领先地位，AI创作取得突破进展。公司在上半年不断优化StarMaker功能，StarMaker市场继续扩张，尤其在拉美及欧洲多国稳居畅销/下载榜前十。AI内容创作方面，公司旗下StarXMusicXLab音乐实验室完成首批五首完全由AI作曲的歌曲发布，并在Spotify、SoundCloud、QQ音乐和网易云音乐等海内外180余个音乐平台上线。此次实践是其在音频内容创作数字化、工业化方面取得的重要突破，预计后续StarXMusicXLab将继续依托其专业的全链路音乐制作和发行能力，向全球输出高质量的AI创作内容。
　　游戏稳定发力，期待《圣境之塔》海外表现。休闲游戏方面，闲徕互娱行业地位稳固，仍为地方棋牌TOP2平台，并通过开发棋牌新玩法以及布局棋牌直播等方式探索业务增长的更多可能性。重度游戏方面，Ark Games在精品化、国际化方面取得一定进展，《圣境之塔》在港澳台上线后，单月最高流水突破300万美元，在欧美地区预约量已超过300万，同时《战龙传说》、《代号D》等储备项目也在研发、测试中，预计随着新品陆续上线，Ark Games在增收方面有望取得较为显著的边际改善，协同增厚公司业绩。
　　盈利预测
　　我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为59.54/70.83/83.31亿元，归母净利润为14.12/16.98/21.69亿元，对应EPS为1.18/1.41/1.81元，根据9月1日收盘价，分别对应12/10/8倍PE。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　互联网产品生命衰退的风险；国际政治形势变化的风险；新品延期上线的风险；汇率风险。