国海证券-申通快递-002468-点评报告：盈利能力持续修复，期待产能爬坡下的业绩弹性-220902

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　　事件:
　　申通快递发布2022年半年度报告：
　　经营方面，2022H1，申通快递实现营业收入149.60亿元，同比增长35.78%；完成归母净利润1.89亿元，同比增长228.94%；完成扣非归母净利润1.65亿元，同比增长198.14%。
　　业务方面，2022H1，申通快递完成快递业务量56.80亿件，同比增长17.54%，市占率11.09%，同比提升1.31pct，单票收入2.56元，同比增长14.12%。
　　投资要点:
　　盈利能力持续修复，市占率稳步提升
　　2022Q2，申通完成归母净利润0.82亿元，扣非归母净利润0.72亿元，连续三季度实现扭亏为盈，二季度申通单票扣非归母净利润为0.02元，同比提升0.05元，盈利能力持续修复。2022Q2，申通完成业务量29.82亿票，同比增长11.03%，业务量增速行业第一，市占率达到11.05%，同比提升1.27pct，市占率同比稳步提升。
　　产能提升持续推进，期待利用率爬坡带来业绩弹性
　　为满足公司快速增长的业务需求，申通于2021年起针对转运中心进行新建与升级改造，2022全年，公司计划实施82个产能提升项目，上半年已有53个产能提升项目完工投产，所有项目顺利实施后，预计年底常态吞吐产能将拓展至5000万件/日。2022H1，在油价上涨、疫情封控等外部因素影响下，公司单票利润环比保持稳定，而申通正处产能爬坡期，随着需求恢复、旺季到来，期待产能利用率提升带来的业绩弹性。
　　旺季在即，持续推荐业绩弹性较大的申通快递
　　2022Q4旺季临近，考虑到政策导向积极、格局改善落地、资本开支达峰的市场环境和人工成本通胀、防疫成本增加、油价上涨的经营背景，今年旺季涨价落地概率较高，若Q4涨价落地，电商快递格局改善逻辑将再度得到验证，板块预期也将转向量（低基数，需求反弹）、价（旺季涨价有望延续）、成本（产能爬坡，油价均值回归）和逻辑（周期到价值到消费）均有看点的2023年，持续推荐在此之中业绩弹性较大的申通快递。
　　盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，预计申通快递2022-2024年营业收入分别为331.54亿元、365.08亿元与409.30亿元，归母净利润分别为5.30亿元、9.20亿元与12.16亿元，2022-2024年对应PE分别为31.25、18.02与13.36。旺季在即，申通产能爬坡有望带来较大业绩弹性，目前估值已至合理区间，维持“买入”评级。
　　风险提示行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情封控冲击企业运营