中信证券-面板行业深度追踪系列第37期（2022年6、7月）：供需松动面板价格下跌，稼动调降库存有望改善-220902

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　　各尺寸价格情况：
　　小尺寸方面：6月价格相对平稳，7月价格全线下跌，跌幅4.2%-9.1%。预计短期价格仍承压，主要缘于：受地缘政治、通胀加剧影响，消费电子需求疲软，叠加智能手机进入成熟期，消费者换机需求减弱，整机库存仍偏高，终端品牌采购策略谨慎；需求疲软下智能手机面板仍供大于求。全年来看，我们预计全球/中国智能机出货量分别为12.65/2.88亿部，同比-7%/-13%。分季度来看，我们预计Q2为国内智能机出货年内低点，22H2新机发布有望带动手机需求触底回暖，Q3后小尺寸面板整体价格料逐步趋稳。总体来看，终端需求疲软下小尺寸面板价格短期回调，整体价格承压；中长期看，小尺寸显示技术升级路径成熟，OLED/LTPS/a-Si技术依次迭代；据群智咨询预测，2022年折叠屏智能手机出货规模约达1440万部，同比+99.6%；OLED渗透率有望提至45%，我们看好OLED未来发展。
　　中大尺寸方面：年初至今，平板累计跌幅为20.55%-34.29%，笔电累计跌幅为19.44%-35.51%。平板下游需求持续低迷，价格跌幅扩大。笔电来看，目前品牌厂及OEM面板库存较高，品牌厂下调采购计划，总体来看，Q2备货需求仍不振；供给端，部分面板厂商于Q2调减稼动率，有效供应及出货面积有所下降，但其比例仍小于需求回落幅度。总体来看，后疫情时代需求回归理性，我们预计仅北美A客户22Q3对平板、笔电备货需求较强，采购品牌厂降低库存意愿带动面板厂策略趋于激进，品牌厂及面板厂均调降全年出货目标之下，面板厂开始减产，我们预计22Q3价格仍承压，22Q4后旺季备货有望拉动价格拐点向上；长期而言，预计需求趋于稳定，厂商转产及新增产线投建增加供给，供需逐渐走向均衡；同时厂商竞争加剧，未来行业格局或将重构。
　　大尺寸方面：本轮价格周期中，32”/43”/50”/55”/65”价格自21年7月达到顶点后景气下行，21年7月-22年7月累计变化为-67.42%/-60.43%/-64.39%/-62.28%/-60.88%，年初至今累计跌幅16.09%-37.50%，目前为2018年12月以来价格最低水平，已接近/跌破面板厂现金成本；6月价格环比变化-4.8%/-2.6%/-3.2%/-9.5%，7月环比变化-6.5%/-8.3%/-3.9%/-6.5%/-13.5%，跌幅扩大。我们认为主要源于：国际局势动荡、全球通胀等因素影响，终端需求疲软，库存高企，韩国品牌大幅砍单，据CINNO，2022年主要品牌对LCDTV面板采购计划下修18%；供给端，大部分面板厂商于Q2起调减稼动率，有效供应及出货面积有所下降，据CINNO，6月/7月国内LCD面板稼动率分别约75.6%/73,3%，分别环比-9.6%/-3.3pcts，均同比约-20pcts，但Q2末累积高库存仍对Q3供应形成补充；据群智咨询测算，22Q2/Q3供需比分别为9/7，目前品牌采购策略仍以降库存为主，稼动率已显著调降，但仍过剩。我们预计22Q3后旺季备货需求及产线稼动率%/15.3%（此前预计Q3供需比8.6%），各尺寸均呈宽松状态。调降有望带动库存水平趋于健康，后续供需逐步趋于平衡，Q3后景气度仍有望触底复苏。
　　厂商数据：各尺寸面板价格承压之下，6、7月中国面板市场的重点公司营收同比、环比跌幅扩大。其中友达光电受面板价格下行和疫情防控停工的影响，6、7月营收同比-39.03%/-47.72%，环比-5.83%/-15.76%；群创光电受TV面板景气度下行影响，6、7月营收同比-38.80%/-51.13%，环比+7.11%/-18.28%；瀚宇彩晶受大尺寸价格回落影响，6、7月营收同比-39.85%/-41.93%，环比-6.05%/-9.90%。偏光片公司明基材料6、7月营收同比-6.09%/-6.06%，力特光电6、7月营收同比-16.05%/-18.93%。显示驱动IC公司联咏6、7月营收同比-29.54%/-44.85%，天钰6、7月营收同比-26.43%/-32.38%。
　　主要产品出货量情况：6、7月TV面板出货量同比-2%/-5%，环比-1%/-8%。主要缘于：疫情、俄乌战争加剧经济压力，三星暂停面板采购，市场信心不振，北美市场大尺寸拉货动能不足，需求明显受抑制；同时目前下游厂商清理库存意愿强烈，渠道拉货趋于谨慎，头部电视品牌/OEM厂商下调订单量，TV面板出货有所走弱。6、7月监视器面板同比-5%/-16%，笔记本面板同比+20%/-36%，平板电脑面板同比-3%/0%。主要缘于：后疫情时代IT需求逐步回归理性，监视器面板/平板面板出货维持同比下跌态势。群智咨询预测，22Q3全球消费电子终端市场不确定性仍多，库存高企之下，品牌控制库存的力度空前加大，后续传统旺季拉货仍谨慎。
　　供给侧与需求侧近况更新：6、7月部分地区疫情反复；预计2022年全球TV出货同比-6.7%
　　供给端，6、7月中国境内/境外LCD产线稼动率分别下调至73%、55%，国内AMOLED产线仍处低稼动。京东方物联网移动显示模组青岛基地封顶，设计产能显示模组1.5亿片/年。恒美预计其偏光片项目预计9月投产，设计产能9000万平米/年。京东方成都车载显示基地项目主体结构全面封顶。TCL华星武汉t3项目自动化设备成功搬入，设计产能为45K/月。TCL华星广州t98.6代线提前3个月完成首片产品点亮，设计产能为180K/月。
　　需求端，2022年全球TV出货量料将同比-6.7%。据奥维睿沃（AVCRevo）报告，22H1全球TV出货量90.7M，同比-7.8%，出货面积63.7M㎡，同比-5.4%；出货平均尺寸48.5”，同比+0.5”。奥维睿沃预测，2022年，受益于世界杯观赛需求、海外黑五促销以及中国“双11”促销等多重利好因素，22H2的TV出货降幅有望收窄，消费能力较弱的新兴市场需求有望恢复，22H1中国/北美/西欧/东欧出货量分别同比-0.1%/-9.5%/-7.9%/24.4%。但从宏观环境看，全球经济仍然受到新冠疫情和俄乌战争的影响，通胀水平超出预期。IMF 7月预测2022年全球经济增速从去年的6.1%放缓至3.2%，较4月预测值下调了0.4pct，宏观经济环境仍存压力。总体而言，我们认为22H2的TV出货仍维持下跌态势，奥维睿沃预测2022年全球TV出货同比-6.7%。
　　上下游动态追踪：上游方面，据韩媒sisajournal-e，三星显示同意以6000亿韩元（折合人民币30.6亿元）的价格接受来自ULVAC的第8.5代蒸镀机，具有最小化FMM下垂的优点。随着国家对OLED产业自主发展的重视度提升，以及相关技术得到突破，OLED蒸镀设备研发速度加快，我们看好国内厂商逐步实现替代。下游方面，据OLED industry消息，华为于7月27日正式发布MatePad Pro 11，搭载11英寸120Hz OLED屏，可以提高对比度和响应速度，且OLED屏不需要背光层与液晶层结构，使得设备更加轻薄便携。我们认为，OLED技术具备成本优势，随着可靠性及制造产能提升有望持续渗透中高端IT产品，我们看好龙头OLED厂商布局。
　　重点公司追踪：6、7月电视面板价格仍跌，分别环比下跌2.6%-9.5%/3.9%-13.5%。TV面板价格自2020年5月低点至2021年7月上涨77.1%-169.7%，2021年7月达到顶点后景气度下行，2021年7月-2022年7月降幅为60.43%-67.42%，2022年6、7月环比下跌2.6%-9.5%/3.9%-13.5%。后疫情时代需求回归理性，同时国际冲突及宏观经济影响下，终端需求疲软，厂商已调降稼动，然行业累计库存高企，供需仍宽松。目前TV面板价格已接近/跌破面板厂现金成本，已近底部，静待反转。供给端，三星L8-290K/月退出，部分面板厂商于Q2调减稼动率，有效供应及出货面积有所下降，据CINNO，6月/7月国内LCD面板稼动率分别约75.6%/73,3%，分别环比-9.6%/-3.3pcts；需求端，预计22Q3后旺季备货有望拉动库存水平趋于健康，供需逐步趋于平衡，价格有望企稳回暖。长期来看，韩厂退出趋势较为确定，国产替代趋势下国内面板龙头份额提升，我们认为京东方、TCL底部明确，静待业绩反转，目前处于估值低位，料股价随大尺寸面板景气度复苏逐步反弹，建议逢低布局。
　　风险因素：俄乌冲突加剧；疫情控制不及预期；下游需求走弱；海外产能退出不及预期；技术革新风险等。