中信证券-歌尔股份-002241-2022年中报及三季报业绩预告点评：2022H1业绩稳健，长期看好公司AIoT龙头地位-220902

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　　公司发布2022年半年报，实现营收436亿元，同比+44%；实现归母净利润20.8亿元，同比+20%；同时公司发布前三季度业绩预告，预计实现归母净利润38.3-43.3亿元，同比提升15%-30%。展望未来，公司作为国内AIoT领域龙头，推进“精密零组件+智能硬件整机”战略，致力于提供上下游垂直整合的产品解决方案，包括零件端的声学、光学、微电子、结构件，整机端的TWS、智能手表、ARVR等。维持公司2022/23/24年EPS预测为1.50/1.85/2.15元，维持“买入”评级。
　　▍智能硬件各产品线放量，公司业绩稳步成长。公司2022H1年营收同比+44%至436亿元，归母净利润同比+20%至20.8亿元，扣非归母净利润20.1亿元，同比+43%（处于前期预告19-22亿元区间）。分业务看，智能声学整机同比-1%至123亿元，占比28%，业务相对稳定；智能硬件业务同比+121%至248亿元，占比57%，板块中VR整机出货量超500万台，同比实现高增长，同时索尼PS5主机业务从2021Q2开始切入，今年上半年同比增长显著；精密零组件业务同比-6%至57亿元，主要系局部疫情反复下，下游手机需求影响承压所致。分季度看，公司2022Q1/Q2收入201/235亿元，同比+43%/+44%，其中智能声学整机业务65/59亿元，智能硬件业务101/147亿元，精密零组件业务32/25亿元。
　　▍产品结构变化导致毛利率降低，但是费用端持续管控带动公司净利率上行。公司2022H1整体毛利率12.95%，同比-1.46pcts，其中声学整机业务毛利率同比-1.33pcts至9.12%，系终端耳机需求相对较弱导致公司产能利用率波动；智能硬件业务毛利率同比-1.32pcts至12.79%，主要系相对低毛利的PS5主机收入占比进一步提升；精密零组件业务毛利率同比-1.16pcts至22.20%。分季度看，2022Q1/Q2毛利率分别为13.72%/12.29%，同比-0.84/-2pcts。然公司在费用率端持续收窄，2022H1研发费用同比+26%至19.3亿元，研发费用率同比-0.65pct至4.44%，公司持续在虚拟现实、光学等领域进行研发投入；期间费用率（管理+销售+财务）同比-1.11pcts至3%。公司2022Q1/Q2净利率分别为4.50%/5.08%，分别同比-2.45/+0.33pct。
　　▍公司预计2022前三季度扣非归母净利润34.7-37.7亿元，同比提升15%-25%。
　　展望2022Q3，公司预计实现归母净利润17.5~22.5亿元，同比+9.5%~+40.7%；预计实现扣非归母净利润14.6~17.6亿元，同比-9.4%~+9.3%。业绩增速指引较上半年有所下滑，我们判断一方面系VR大客户对终端售价有所上调，短期或影响产品出货；另一方面公司下半年陆续有耳机、VR整机等新品落地，产能爬坡过程中盈利能力也呈现逐步提升的趋势。
　　▍公司在AIoT领域实力稳固，智能耳机、智能手表接力成长，长期看好VR/AR领域竞争优势。（1）ARVR：行业层面，我们预计2022年出货量约1300万台，同比增长约30%，但2023年增速有望重回50%，包括Mata、苹果、索尼、Pico均有望推出新品。公司目前是Meta、索尼、Pico等独家供应商，后续有望凭借零整一体的能力保持一供地位。同时公司在AR领域前瞻布局，包括整机、光波