信达证券-心动公司-2400.HK-营收增长亏损收窄，期待自研游戏出海+TapTap推进-220902

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　　事件：心动公司于8月31日发布中报，整体业绩超市场预期。
　　点评：
　　营收增长，亏损收窄。22H1公司实现营业收入15.9亿元，同比增长15.6%。其中游戏业务收入同比增长8.0%至11.3亿元，信息服务业务收入同比增长39.3%至4.7亿元。22H1公司归母净利润为-3.9亿元，同比下滑18.7%；经调整的EBITDA亏损同比收窄5.8%至2.46亿，这是心动近两年来首次录得亏损收窄，且公司目标在2023年实现盈亏平衡。
　　盈利能力基本稳定，费用管控能力优秀。2022H1公司整体毛利率为49.1%，同比略增0.07pct。分业务看，公司游戏业务毛利率为40.1%，yoy+1.1pct；信息服务业务毛利率为70.7%，yoy-9.7pct。22H1公司的费用率有所缩减，其中销售/管理/研发费用率为25.55%/6.56%/41.18%，同比变动0.57/-1.54/-0.60pct。其中销售费用变动主要系1)公司在中国及海外持续吸引新用户及带来优质独家游戏，TapTap的营销开支增加0.5亿元，2）公司于22H1推出两款新游《派对之星》、《T3 Arena》，游戏营销开支增加0.1亿元。截至6月30日，公司持有约38亿元的现金、现金等价物及短期投资，可见目前公司财务安全边际计划较厚，能以自有资金实现公司发展目标。
　　存量游戏逐渐步入成熟期，上线新游表现稳定。22H1公司网络游戏收入同比增长10.9%至10.4亿元，主要系《香肠派对》收入增加，但部分被《不休的乌拉拉》等成熟期游戏收入减少所抵销；MAU同比减少2.2%至15.35百万人，下降主要系《仙境传说M》等老游戏的平均MAU较去年同期有所下降，其中部分被《香肠派对》平均MAU的增加所抵消；MPU同比增加88.7%至1.53百万人，上升主要系《香肠派对》的付费率较去年同期显著提高。上线新游方面，公司自研的平台格斗游戏《派对之星》于今年2月上线海外并在日本长时间占据iOS免费游戏下载榜的前三，之后于4月在国内上线。《T3Arena》于今年5月份上线海外，上线后在11个国家和地区获得了iOS免费游戏下载榜的第一名。存量游戏方面，公司部分老游戏迈入成熟期，如《仙境传说M》、《不休的乌拉拉》等游戏收入较去年同期均有一定程度的下滑。《香肠派对》虽然上线已超四年，但仍然保持着旺盛生命力和进一步增长的潜力，该游戏上半年的活跃用户数及付费率屡创新高，流水较去年同期显著增长。同时该游戏于Q2成功上线日本、港澳台地区及韩国，在海外市场初步建立起了用户基础。
　　自研游戏储备丰富，付费游戏暂处新游上线过渡期。公司致力于提升研发效率并降低成本，上半年陆续终止了4款规模较小或进度不理想的游戏项目研发工作，目前共有7款网络游戏处于研发阶段。同时公司对研发人员进行了优化，截至6月底，公司约有1037名从事游戏研发的员工，较21年底减少了233人。公司自研游戏上线节奏明确，暗黑类游戏《火炬之光:无限》于海外地区完成了第二次封测，预计将于2022年下半年开启付费测试；战棋类游戏《铃兰之剑》在中国完成了第二次封测，预计将于2022年下半年开启海外测试。我们认为这两款游戏商业化确定性较强，因其游戏品质良好，和海外受众偏好高度契合，有望成功开拓欧美市场。22H1公司付费游戏收入同比减少18.0%至0.7亿元，主要系公司的付费游戏处于重点新游筹备上线的过渡期。已上线产品表现保持良好，其中《泰拉瑞亚》与《人类跌落梦境》依然是我们付费游戏的中坚力量。同时22H1年上线的《部落与弯刀》、《少年的人间奇遇》及《进化之地2》在TapTap上均获得高口碑评价，其中《部落与弯刀》全平台销量突破150万。我们认为付费游戏在增收的同时，有助于扩充产品储备，随着今后新游上线释放增量，公司业绩有望进一步增厚。
　　信息服务业务收入逆势高增，重点布局全球化。22H1公司信息服务业务收入同比增长39.3%至4.7亿元，TapTap中国版App的MAU同比增长45.5%至41.73百万，游戏下载次数同比增长62.2%至402.3百万次，新增发帖数量同比增长43.9%至4.3百万帖，可见TapTap的社区活跃度和参与度均有所提升。我们认为由于TapTap产品、技术架构进行升级，机器学习算法深度运用，TapTap的游戏分发效率和广告系统的效率都得到了明显提高，叠加新游上线带动TapTap社区活跃度提升，未来国内TapTap平台的广告收入有望持续增长。22H1TapTap国际版的MAU同比减少31.9%至9.0百万人。同时公司已于上半年初步建立起一个专门的国际版团队，对海外重点地区进行有针对性的版本开发及运营，把建立社区氛围和提高目标地区的用户渗透率作为重要目标，目前已经在北美地区取得了初步的进展。我们认为虽然TapTap国际版尚未商业化，但新游上线提升平台活跃度并扩大用户规模，双向赋能模型下TapTap的广告业务有望成长为公司重要的收入增长点。
　　投资建议：公司后续自研游戏《火炬之光：无限》、《铃兰之剑》上线进程加速，《香肠派对》仍保持良好增长态势，且随着海外市场的拓展，有望收获更多的收入增量。TapTap平台用户量持续提升，社区活跃度稳定提升，因而信息服务有望成为新的增长点。考虑到新游上线有限，TapTap商业化的力度较为谨慎，我们维持此前预期，预计2022-2024年公司的归母净利润为-3.79/0.75/4.01亿元，9月1日收盘价对应PE为-/106/20X，继续维持“买入”评级。
　　风险因素：游戏上线效果不及预期风险；游戏行业监管从严风险；海外市场开拓不及预期风险；汇率波动风险；竞争加剧风险等。