华金证券-中航科工-2357.HK-直升机业务板块结构调整业绩承压，优质资产注入助推机电业务发展-220831

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　　事件:集团公布2022年中期业绩，报告期内集团实现营业收入258.13亿元，同比减少20.84%；实现归母净利润11.54亿元，同比减少3.75%。
　　投资要点
　　直升机业务结构调整业绩承压，航电产品持续放量。分业务板块看，2022H1航空整机板块实现收入62.37亿元，同比减少36.06%，主要原因为直升机业务产品结构调整；航空配套系统及相关业务实现收入159.56亿元，同比增加9.93%，航电产品有所放量；航空工程板块实现收入36.20亿元，同比下降0.19%。本期集团综合毛利率为23.66%，同比增加2.10个百分点，较高毛利率的航空配套系统及相关业务板块占比有所提升。
　　上半年销售及管理费用有所上升，综合费用率略微下降。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/6.16%/5.70%/-0.36%，同比分别+0.18百分点/ +0.85百分点/ +0.86百分点/ -1.1百分点。2022H1公司综合费用率为7.07%，同期减少0.07个百分。公司本期销售费用率有所上升主要原因为职工薪酬费用大幅增加，本期职工薪酬共支出2.06亿元同比增加34.78%。
　　优质资产注入，加快机载业务发展。2022年6月10日，中航电子发布拟拟吸收合并中航机电及募集配套资金预案，本次合并公司拟吸收合并中航机电并定增募资约50亿元，吸收合并后，中航科工直接持股16.52%，持表决权股47.59%，仍为中航电子控股股东。中航机电为我国军用和民用航空机电产品系统级供应商，在航电领域具有绝对领导地位。本次重组将有利于整合双方优质资源，提升核心竞争力顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业，在协同发展、产业拓展上实现新跨越，支撑国家航空事业健康发展。
　　投资建议：基于公司直升机业务板块结构调整导致整体营收有所降低，我们略微下调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为644.79/ 748.69/ 861.14亿元，同比增长6.9%/ 16.1%/ 15.0%。归母净利润28.76/ 34.43/ 42.09亿元，同比增长21.4%/ 19.7%/ 22.2%。对应EPS分别为0.37/ 0.45/ 0.55元，维持公司“买入-A”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、产品结构性调整风险、技术创新风险、军品采购订单波动风险。