银河证券-北京首都机场-0694.HK-2022H1国内疫情及冬奥保障影响业绩表现，“第一国门”期待疫后国际航班放量-220902

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　　事件：经营数据方面，2022H1，公司完成航班起降7.54万架次，同比-52.3%，完成旅客吞吐量552.28万人次，同比-69.7%，货邮吞吐量56.7万吨，同比-14.2%。财务数据方面，2022H1，公司实现营业收入11.05亿元，同比-36.91%，实现归母净利润（亏损）-14.05亿元，同比-67.03%。
　　受国内疫情、冬奥保障、大兴机场转场等影响，2022H1公司航空业务&非航业务收入同比均有下降。2022上半年，公司实现航空业务/非航业务分别实现收入3.49亿元/7.52亿元，同比分别-50.07%/-28.24%；非航业务中，特许经营（广告&零售&餐饮&停车&特许其他）/租金/资源使用费分别实现收入3.51亿元/3.59亿元/0.33亿元/0.09亿元，同比分别-33.65%/-11.36%/-68.27%/-18.18%。
　　公司航空业务收入的下降，主要因2022上半年国内主要城市爆发疫情，特别是北京疫情防控力度严格，公司航班量、客流量缩减；2021年大兴机场转场完成，也带来公司业务量缩减。公司非航业务收入的下降，除疫情导致客流减少，也与疫情下北京市出台政策减免商铺6个月租金、冬奥期间（2021年10月-2022年3月）减免保障区商铺租金，有较大关系。
　　北京疫情防控严格，公司航空安保费等刚性成本凸显，但公司重视成本控制，致力压降Capex规模。2022上半年，公司实现营业成本27.6亿元，同比-11.1%；成本拆分来看，可变成本（修理维护费/水电动力费/运行服务费/绿化环保费/特许经营委托管理费）同比均有下降，主要系公司航空业务量下滑带来的相关可变成本费用减少。航空安保费共计4.36亿元，同比+20.5%，主要系北京疫情防控严格，安保相关支出的刚性凸显；折旧摊销共计7.78亿元，同比2.9%，作为另一刚性支出，同比下降主要系公司部分固定资产已提足折旧。
　　疫情带来的成本压力下，公司坚持精细化管理，重视成本控制，尽力控制非必要的固定资产投资支出。
　　2022年冬春航季即将到来，北京两场时刻安排或有小幅调整，期待疫后显著释放新增。2022年夏秋航季起（2022年3月27日开始），首都机场/大兴机场拥有的局方批复时刻量，约为每日1150架次/950架次。而疫情背景下，因航班执飞受限，两机场的实际执行航班量均未达到计划水平，预计今年10月新航季，两场时刻增量或主要以客改货、货运时刻小幅新增等调整为主。考虑到北京作为首都城市，航空出行需求仍有巨大释放空间，待疫情好转后，两场客运时刻进一步新增的机会可期。
　　公司与中免的第二阶段谈判仍在进行，补充协议的出台落地有待进一步关注。2018年，公司与中国中免签订8年期免税合同（合同期限为2018年2月-2026年2月），协议约定，公司免税收入采用保底与提成取高的形式，保底租金与国际业务量相关。由此，2020年疫情爆发后，公司与中免持续展开协商，2021年10月，达成第三合同年度的阶段性一致意见。目前，第二阶段的谈判仍在进行，对于合同内容的进一步优化调整仍有待持续关注。
　　投资建议
　　进入今年下半年，全球新冠疫情渐趋好转，伴随我国动态清零防疫政策松动，国际航班逐步增开，航空机场板块或将迎来周期反转的机会。我们预测公司2022-2024年EPS分别为-0.25元/0.08元/0.30元，对应2022-2024年PE分别为-15.86X/74.95X/17.86X，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　国内外新冠疫情反复扰动的风险；国际客流需求回升不及预期的风险；免税合同谈判结果不及预期的风险。