中原证券-2022年A股中报分析：企业盈利增速下滑，新旧能源景气度占优-220902

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　　今年2季度受局部地区疫情影响，需求端回落幅度较大，2季度GDP同比下滑至0.4%，1季度GDP同比为4.8%；生产端相对稳定，工业增加值同比增速稳步趋缓，受上游生产资料价格下行影响，总体上工业企业的营收增速今年以来呈现逐月下滑态势。
　　尽管上半年上市企业营收同比增速下滑，但仍保持了10%的较高增长。值得注意的是，（1）今年以来随着PPI同比增速下行，上市企业营收增速和销售费用增速亦延续放缓态势，2022年中报销售费用同比负增5.3%；（2）年初至今央行通过3次降息1次降准为企业降低融资成本，加上减税降费力度大于2020年，上市企业中报财务费用同比降9%，幅度较大；（3）研发费用增幅较高，本期同比增长17.4%。ROE(TTM)回升主要由销售利润率和杠杆率上行驱动，2季度资产周转率回落则是总收入增速慢于总资产增速的结果。预计随着中报盈利见底，基建和地产方面的政策落地逐步见效，9月上旬稳增长更多增量政策应出尽出，4季度经济有望延续复苏态势，盈利增速有望企稳回升。
　　分板块看，自2019年7月科创板第一批公司挂牌上市并施行注册制、2020年8月创业板也开始推行注册制，两板块公司数和营收规模占比全A趋势有所提升，体现注册制下IPO发行速度加快。科创板、创业板、北交所上市公司的经营情况相对全A更显韧性，营收增速趋势下行，但保持高增长。三个板块研发支出占营收比重显著高于全A水平。
　　上半年全A非金融企业筹资现金流净额和经营现金流净额都出现40%以上的高增长，或主要对应着金融机构短期票据融资规模的大幅放量。但代表投资扩产的资本开支增速和在建工程增速环比都有提升。行业方面，新旧能源景气度占优，地产、场景类消费则表现差。
　　风险提示：经济复苏低于预期，政策推进不及预期，海外黑天鹅