国盛证券-建筑装饰行业：营收利润放缓，现金流大幅改善-220902

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　　Q2疫情及减值等导致盈利放缓，下半年业绩有望加速。2022H1建筑上市公司整体营收同比增长9.3%，其中Q1/Q2分别增长14.0%/5.5%；实现归母净利润同增7.0%，其中Q1/Q2分别增长11.9%/3.3%。二季度疫情下部分地区交通受阻、人员隔离、工地停工，同时部分建筑蓝筹Q2计提地产相关减值增多，致Q2盈利环比Q1放缓。6月以来疫情缓解，建筑企业签单及执行进度普遍好转，目前7-8月高温天已过，预计9月起行业将加快赶工，同时去年同期基数较低，预计下半年建筑板块收入及盈利有望加速。
　　盈利能力小幅回落，期间费用率持续下降，现金流大幅改善。2022H1/Q2板块毛利率分别为10.2%/10.6%，同比分别下降0.4/0.3个pct，主要系央企地产开发板块毛利率下降，以及国内疫情反复致部分公司项目施工受阻，但经营刚性成本仍在，同时防疫成本增加，后续随疫情逐步得到控制，毛利率有望边际修复。2022H1/Q2期间费用率同比均有所下降，其中销售和管理费用率下降主要系疫情环境下商旅出差及营销活动大幅减少，财务费用率下降主要系汇兑收益增加；净利率跟随毛利率小幅回落；净资产收益率保持平稳。板块资产负债率有所回升，存货周转率平稳，应收账款周转率有所下降。Q2经营性现金流由去年同期的净流出635亿元转为净流入1021亿元，表现优异，预计主要系：1）稳增长政策发力，专项债加快发行，资金环境有所改善；2）企业普遍加强现金流管控、积极加快资金回收，并主动控制上游采购付现比例；3）增值税留抵退税影响。
　　央企稳健、地方国企分化，专业工程维持高景气。2022Q2收入增速排名前三子板块为国际工程（14%）、专业工程（13%）、建筑央企（8%），业绩增速排名前三的子板块为专业工程（37%）、建筑央企（11%）、国际工程（11%）。1）央企疫情下营收利润仍保持较快增长态势，主要系今年稳增长政策落地主要以重大项目为载体，央企作为其主要实施方集中受益；2）地方国企分化较大，山东路桥、四川路桥延续快速扩张态势，上海建工、隧道股份、浦东建设等上海地方国企则受疫情冲击较大；3）国际工程板块在海外疫情影响减弱、汇兑收益增加，以及货物贸易、新能源发电、智能制造等新业务持续发力下，业绩改善明显；4）专业工程板块中化学工程、电力工程、矿山工程等细分方向均呈现高景气发展态势。
　　投资建议：当前稳增长政策仍处加力期，前期政策加速落地，叠加高温后企业加速赶工，行业景气改善动力强化，板块估值有望修复，重点推荐两方面投资机会：1）低估值建筑蓝筹：重点推荐央企龙头中国建筑（PE3.8X）、中国电建（PE10X）、中国中铁（PE4.6X）、中国交建（PE6.2X），高成长地方国企龙头山东路桥（PE5.3X）、四川路桥（PE7.3X），以及国际工程龙头北方国际（PE12X）。2）高景气细分领域龙头：重点推荐专业工程龙头中国化学（PE9.3X）、配电网EPCO龙头苏文电能（PE17X）、微电网能效管理龙头安科瑞（PE25X）、供热节能龙头瑞纳智能（PE17X）。
　　风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。