国海证券-春秋航空-601021-中报点评：需求探底，静待反转-220902

《国海证券-春秋航空-601021-中报点评：需求探底，静待反转-220902（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-春秋航空-601021-中报点评：需求探底，静待反转-220902（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件:
　　春秋航空发布2022年中报
　　业务方面，1H2022公司累计运输旅客637.10万人次/yoy-42.79%，相当于2019年的59.16%；ASK、RPK同比分别下降31.72%、40.45%，分别相当于2019年的70.83%、56.08%；客座率为72.61%/yoy-10.65pct，较2019年下降19.10pct。
　　其中2Q2022，公司运输旅客206.66万人次/yoy-68.02%，相当于2019年同期的37.28%；ASK、RPK同比分别下降58.60%、65.56%，相当于2019年同期的45.35%、36.44%；客座率为73.32%/yoy-14.82pct，较2019年同期下降17.93pct。
　　财务方面，1H2022公司实现营业收入36.54亿元/yoy-33.01%，为2019年同期的51.11%；归母净利润-12.45亿元，扣非归母净利润-13.13亿元，较2019年分别下降245.83%、281.20%。
　　其中2Q2022，公司实现营业收入12.93亿元/yoy -59.97%，为2019年同期的36.85%；归母净利润-8.08亿元/yoy-373.87%，扣非归母净利润-8.51亿元/yoy-437.97%，较2019年分别下降313.00%、421.12%。
　　投资要点:
　　疫情冲击需求探底，上半年营收同比下降33.01% 
　　上半年受本土多地疫情散发冲击影响，春秋航空客运量仅达到2019年同期6成水平，其中由于主基地上海地区持续封控，公司4月客运量同比下降83.08%。通过将飞行、乘务等一线员工调往上海以外市场等方式，公司实现客运量率先复苏，5-6月客运量环比分别上升58.33%、84.17%，二季度整体客运量恢复至2019年同期约4成。
　　受此影响，1H2022公司营业收入同比减少18.00亿元至36.54亿元/yoy-33.01%，其中二季度收入减少19.38亿元/yoy-59.97%。受需求下滑影响，上半年公司客座率同比减少10.65pcts，RASK为0.24元，较去年同期下降-2.04%。但由于燃油附加费征收标准提升及供给收缩等因素影响，报告期内公司RRPK达到0.33元/+12.32%，其中国内线RRPK为0.32元/yoy+11.68%。
　　油汇双重压力叠加，上半年业绩同比转亏
　　成本端，上半年公司营业成本减少5.13亿元至51.64亿元/yoy-9.04%，主要系业务量减少及职工薪酬成本降低所致，其中二季度公司营业成本同比减少8.61亿元，yoy-28.28%。由于上半年布油均价同比上升逾6成叠加机队周转下降，公司CASK约为0.35元/yoy+33.22%，扣油CASK约为0.24元/yoy+26.64%。
　　费用端，受人民币贬值影响，公司上半年汇兑收益-0.93亿元/yoy-292.80%。在合并利息支出等项后，春秋航空本期财务费用同比增加2.12亿元/yoy+195.29%，其中2Q2022公司财务费用同比上升2.26亿元。此外，由于航班量下降，公司上半年航线补贴及财政补贴减少，其他收益合计同比减少1.93亿元。
　　中长期起点正在开启，静待行业供需反转
　　作为中国低成本航空龙头，春秋航空处在厚雪长坡的细分赛道，长期享受需求红利、竞争格局清晰、具备先发优势，长期逻辑清晰，有望为投资者带来长期超额收益。
　　伴随《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台及精准防控体系优化调整，国内防疫进入新常态。而熔断政策的再度调整，则可以视为对国际线恢复拐点的进一步确认，行业中长期的起点正在开启。即便在疫情影响下，公司仍在持续巩固和拓展自身航线网络，其西安分公司于今年2月揭牌，同时成都基地的布局也正在持续推进当中。在成本优势和极具韧性的商业模式加持下，春秋航空业务量恢复行业领先。待疫情消退供需反转，公司业绩有望率先迎来拐点。
　　盈利预测和投资评级：尽管短期仍受疫情影响，但公司作为国内低成本龙头，在航空大众化红利加持下有望持续高速成长，综合考虑疫情及业务恢复进度，我们调整公司2022-2024年营收分别为86.13亿元、155.53亿元、200.04亿元，归母净利润分别为-14.60亿元、12.06亿元，28.39亿元，对应2023-2024年PE分别为37.38倍、15.88倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再爆发；行业方面，重大政策变动，航空事故等