中邮证券-科沃斯-603486-2022年中报点评：品牌业务保持高增，多元化战略布局稳步推进-220901

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　　投资要点
　　公司发布2022年中报，上半年实现营业收入68.22亿元，同比增加27.31%，实现归母净利润8.77亿元，同比增加3.15%，实现扣非归母净利润8.42亿元，同比增加3.26%，其中，2022年第二季度实现营业收入36.21亿元，同比增加15.54%，实现归母净利润4.53亿元，同比下滑12.34%。
　　品牌业务保持高增，产品结构持续优化。公司上半年实现营收68.22亿元，其中科沃斯/添可品牌业务分别实现营收34.97/29.53亿元，同比分别增长33.88%/44.98%，品牌业务保持高速增长；服务机器人ODM/清洁类电器ODM业务分别实现营收0.30/2.71亿元，同比分别下滑36.27%/50.33%，截至今年上半年，公司自有品牌业务占比达94.53%。公司始终致力于技术研发和品类创新，作为为全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，产品保持强竞争力，科沃斯品牌和添可品牌出货均价分别为2460/1941元，较上年同期分别增加41.85/8.89个pct。
　　渠道拓展+品类开拓，多元化战略布局。渠道方面：公司重点深耕线下市场，即使在疫情影响下，公司上半年线下业务仍取得亮眼发展，科沃斯品牌/添可品牌线下业务分别实现营收5.69/6.67亿元，同比分别增长93.47%/122.54%。产品方面：一方面，公司以食万智能食物料理机为核心，加速布局智慧厨房生态体系，未来，公司添可品牌将以家居清洁领域为起点，布局烹饪料理、个人护理、健康生活等领域，打造全方位高端品质生活品牌；另一方面，公司持续投入新一代商用清洁机器人的研发和商业布局，开拓清洁机器人ToB商用应用场景。
　　盈利能力受疫情影响短期承压，静待修复。公司上半年实现销售毛利率50.99%，同比+0.71个pct，实现销售净利率12.87%，同比3.04个pct，原因在于：1）受疫情影响，公司销售投入无法获得正反馈；2）公司上半年研发投入达3.52亿元，同比大幅提升74.05%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.22%/4.74%/5.16%/-0.80%，同比分别+4.5/+0.35/1.38/-1.51个pct
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为161.77/201.95/243.73亿元，同比分别增长24%/25%/21%，归母净利润分别为21.06/25.99/31.72亿元，同比分别增长5%/23%/22%，摊薄每股收益分别为3.67/4.53/5.53元，对应PE分别为22/18/15倍。我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级
　　风险提示
　　线下渠道开拓不及预期风险；汇率变动风险；国际贸易关系及政策变动风险；新品推出不及预期风险。