西部证券-兴业证券-601377-2022年中报点评：Q2业绩修复领跑同业，资管特色持续凸显-220902

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　　中报业绩表现略低预期，财富管理旗帜鲜明。公司22H1实现营业收入/归母净利润49.46/13.74亿元，yoy-51.3%/-43.7%，Q2实现归母净利润12.18亿元，qoq+680.8%。2）经纪、投行、资管、信用、自营净收入（剔除其他业务收入）占比分别为55.6%、18.8%、2.7%、-7.8%、30.6%。
　　公募基金利润贡献占比近四成，强力支撑公司业绩。22H1资管业务净收入0.70亿元，yoy-40.5%；期末兴证全球基金（持股51%）资管规模/公募基金规模分别为6825/ 6019亿元，较上年末增长1.4%和2.0%。22H1兴证全球基金实现净利润9.2亿元，yoy-33.1%；南方基金（持股9.15%）实现归母净利润8.55亿元，yoy+2.2%。公司旗下公募基金归母净利润贡献占比达39.8%。
　　财富管理转型稳步推进，代销金融产品业务有序发展。22H1经纪业务净收入14.26亿元，yoy-10.5%，股基交易额3.78万亿元；代理买卖证券/交易席位租赁/代销金融产品净收入分别为6.35/4.13/2.76亿元，yoy-3.3%/-10.7%/-26.8%，占经纪业务净收入比重分别为44.5%/29.0%/19.4%。公司22Q2股票+混合/非货公募基金保有规模分别为417/428亿元，在可比券商中排名第十。
　　机构业务加快布局，自营投资出现亏损。1）22H1投行业务净收入4.82亿元，yoy-22.7%；公司以“区域投行”和“绿色金融”为两大抓手，不断深耕福建区域；并加快构建PB服务、各资产衍生品和场内外做市服务三位一体的机构客户服务体系。2）22H1自营业务净收入-2.0亿元，其中Q1亏损-12.3亿元，Q2盈利10.3亿元，对公司业绩形成拖累。
　　投资建议：公司财富管理和机构业务双轮驱动，中长期竞争优势仍在。我们预测公司22-24年归母净利润分别为34.39/41.27/45.12亿元，yoy-27.5%/+20.0%/+9.3%。当前股价对应2022年PB为1.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、经营及业务风险。