德邦证券-振德医疗-603301-2022年半年报点评：内生增长强劲，造口及现代伤口敷料业务维持高增速-220902

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　　公司近期发布了2022年半年报。
　　业绩情况：上半年实现营收27.67亿元（-4.98%），实现归母净利润2.72亿元（-28.19%）。Q2单季度实现营收15.02亿元（+63.72%），实现归母净利润1.60亿元（+28.76%），实现扣非后的归母净利润1.83亿元（+80.03%）。H1收入减少主要原因为2020年部分高价订单在上年同期交货以及原材料等销售较多所致。归母净利润减少主要原因是：1）股份支付费用影响1443.95万元；2）汇兑损益；3）银行理财收益下滑；4）政府补助到账金额下滑。
　　疫情为公司积累了品牌和渠道优势，为内生发展奠定基础。公司产品覆盖欧洲、北美洲、亚洲、南美洲、非洲、大洋洲70多个国家和地区，连续多年稳居我国医用敷料出口前三名。国内来看，自有品牌已覆盖6300多家医院，其中三甲医院超950余家。在线下零售线，公司产品全国百强连锁药店覆盖率已达97%，共计覆盖全国10万余家药店门店，商超便利店超1.5万家。线上渠道，公司在天猫、京东、拼多多等平台共计开设10余家店铺，合计粉丝量超600万人，H1实现电商和药店零售线上收入5.70亿元，剔除防疫类防护用品后实现电商和药店零售业务收入1.66亿元（+47.13%）。
　　内生增长强劲，非防疫物资品种增速较高。分品类来看，防疫类防护用品实现收入12.08亿元（+11.50%）；基础伤口护理5.08亿元（+20.92%）；手术感控业务5.61亿元（-40.43%）；造口及现代伤口护理1.81亿元（+241.05%），其中，原有现代伤口护理产品销售增长40.45%；压力治疗与固定2.30亿元（+19.14%）。H1实现境内主营业务收入17.92亿元（+53.28%），剔除防疫类防护用品后实现国内市场医院线收入4.01亿元（+30.44%）。剔除防疫物资后，公司内生增长强劲。
　　BD业务有效推进。前期并购项目整合工作顺利推进，安徽蓝欣行业领先的产品力和公司院线渠道优势，医疗废液自动收集设备及耗材成功推向市场，实现进院销售。
　　H1上海亚澳实现收入15051.19万元，实现净利润1668.08万元，净利率水平达11.08%，较2021年的7.95%有较大的提升。上海亚澳并购后，整合效果良好，净利率提升效果明显。截止6月30日，公司账上货币资金12.91亿元，后期BD的现金流充裕。
　　盈利预测及投资建议：公司国内自主品牌发展强劲，预计H2手术感控产品及出口有恢复，维持前期盈利预测，预计2022-2024年将实现营收60.22/68.00/78.16亿元，实现归母净利润7.05/8.05/9.05亿元。公司内生增长强劲，维持“买入”评级