开源证券-创梦天地-1119.HK-港股公司信息更新报告：买量投入致短期业绩承压，IP衍生品业务稳步推进-220902

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　　游戏业务收入稳定增长，持续买量投入致短期业绩承压，维持“买入”评级
　　公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入13.81亿元（同比+1.1%），其中游戏业务收入为12.84亿元（同比+8.0%），主要系《荣耀全明星》《梦幻花园》《梦幻家园》等保持增长所致。IP衍生品业务收入为0.42亿元（同比+254.1%），主要系QQfamily门店数量增加及其他销售渠道持续拓展所致。公司2022H1归母净利润为-2.03亿元（亏损同比扩大150.6%），或由于公司加大买量投放与IP衍生品营销投入所致。基于公司业绩与疫情对线下业务影响，我们下调盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为-2.46/1.35/5.94（前值为1.74/4.38/8.43）亿元，对应EPS分别为-0.2/0.1/0.4元，当前股价对应PE分别为-26.7/48.4/11.0倍，我们看好公司打造线上线下娱乐闭环挖掘IP变现价值，维持“买入”评级。
　　自研游戏占比提升带动毛利率提升，储备游戏上线有望贡献可观业绩增量
　　公司聚焦竞技类游戏、消除益智类游戏及RPG三大赛道，进一步优化游戏业务板块，并持续加强研发投入，自研游戏收入占比进一步提升，带动公司毛利率提升，2022H1公司毛利率为42.84%（同比+4.75pct），研发费用率为13.35%（同比+1.38pct）。2022H1公司销售费用率为30.85%（同比+15.63pct），主要系公司对《荣耀全明星》进行持续买量推广所致，随着前期买量投入的回收，公司下半年盈利能力有望逐步修复。此外，公司多款游戏游戏已取得版号即将开启测试，自研游戏《女巫日记》《传说中的合合岛》等有望于2022年下半年在海外上线，自研游戏陆续上线在带来可观业绩增量的同时，或进一步提升公司毛利率。
　　QQfamily开店进度短期受疫情影响有所延缓，IP衍生品线上线下渠道齐发展
　　截至2022H1，公司线下门店数量达30家，覆盖范围已从深圳、广州等大湾区地区扩展到长沙、武汉、重庆、成都等城市。此外，公司开启了非门店渠道拓展，开展了线上、线下分销与上线抖音、天猫旗舰店进一步挖掘IP变现潜力。我们认为，短期疫情扰动，不改公司IP衍生品闭环商业价值，通过线上线下双向发展，有望进一步加快业务规模化与提升盈利能力，打造公司第二增长曲线。
　　风险提示：疫情和宏观经济影响存在不确定性，新游戏上线表现不及预期等