华金证券-中青旅-600138-上半年业绩受疫情干扰持续承压，静待疫情后的恢复性增长-220901

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　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收28.62亿元，同比减少18.69%，实现归母净利润-2.05亿元，同比减少709.34%。其中，2022Q2，公司实现营收14.81亿元，同比减少30.21%，实现归母净利润-0.93亿元，同比减少193.95%。
　　投资要点
　　受国内疫情反复影响，公司2022Q2营收有所承压。营收端，2022年H1公司实现营收28.62亿元，同比减少18.69%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收13.81亿元、14.81亿元，同比减少1.20%、30.21%。公司Q2营收持续承压，主要系受北京、上海等城市疫情反弹及较严格的防疫政策影响，公司核心景区闭园所致。净利端，2022H1年公司实现归母净利润-2.05亿元，同比减少709.34%；2022Q1、Q2分别实现归母净利润-1.12亿元、-0.93亿元，同比减少71.90%、193.95%。
　　疫情扰动下景区业绩承压，客流量大幅下滑。景区业务方面，（1）公司上半年乌镇景区接待游客23.91万人次，同比下降90.02%，剔除房产业务影响后，实现营收1.29亿元，同比下降74.59%，净利润亏损2.1亿元，客单价为539.52元，同比上升152.45%。乌镇景区业绩下滑主要是由于自2022年初以来持续受到长三角地区疫情不利影响，乌镇西栅景区及乌村自2022年4月2日至5月31日闭园，乌镇东栅景区自2022年4月2日至7月7日闭园所致。在长三角地区疫情抑制跨省、跨市出游的情况下，乌镇景区迅速挖掘周边消费市场，并利用疫情平稳的窗口期提振业绩，带动客单价的提升；（2）由于北京地区疫情反复，为配合防疫政策要求，古水北镇景区自2022年5月13日至5月31日闭园，上半年共接待游客35.94万人次，同比下降50.22%，实现营收2.43亿元，同比下降28.01%，净利润亏损0.97亿元，客单价为676.13元，同比增长94.79%。古北水镇景区积极布局本地客源，开通中青旅大厦往返古北水镇专车等措施，带动客单价的提升。
　　整合营销、酒店、旅行社业务全体承压，策略性投资业务带来利润贡献。（1）因多轮疫情反复导致部分业务延期或取消，整合营销业务上半年实现营收3.51亿元，同比下降52.11%，净利润亏损0.22亿元。疫情下公司多措并举，精细化、动态化开源节流，同时着力拓展大客户，有望带动下半年业绩回暖；（2）受疫情持续散发及人员流动限制影响，山水酒店业务实现营收1.51亿元，同比下降24.16%，净利润亏损0.42亿元。疫情下公司坚持精准实施一店一策管理，严控成本费用；（3）旅行社业务通过常态化、精细化降本增效举报，营收实现同比减亏；（4）疫情下策略性投资业务持续为公司带来稳定的利润贡献。
　　受疫情干扰，盈利能力持续承压。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比减少9.22pct至12.91%。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计23.03%，同比增长2.95pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.91%/8.99%/0.16%/3.97%，同比-0.84/+2.65/-0.05/+1.18pct，管理费用率提升主要是由于折旧摊销增加所致，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为-11.08%，同比减少-12.98pct。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为-5.43亿元，同比下降412.36%，主要系受上海、北京等区域疫情复发影响，部分业务暂停所致。
　　投资建议：上半年受疫情冲击影响，公司景区多次闭园，短期业绩持续承压。预计待疫情稳定后，伴随客流的恢复以及濮院景区的开业，公司业绩有望有所回暖。考虑疫情反复和常态化管控影响，我们预计公司2022-2024年每股收益分别为-0.22、0.46和0.73元，对应公司22、23年PE约为-50.3、24.1倍，首次覆盖，给予“增持-B”建议。
　　风险提示：国内疫情反复影响客流；行业竞争加剧；濮院景区开业时间推迟。