民生证券-嘉亨家化-300955-2022年半年报点评：受疫情扰动业绩短期承压，期待新增产能贡献收入增量-220901

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　　事件：公司发布中报业绩，1H22实现营业收入4.6亿元/yoy-10.6%，归母净利润2652.8万元/yoy-28.7%；其中Q2实现营收2.1亿元/yoy-21.3%，归母净利润979.6万元/yoy-40.3%。
　　疫情影响营收小幅下滑，塑包业务收入显著增长。分业务看，1）化妆品业务收入明显下滑。化妆品业务实现收入2.1亿元/yoy-20.1%，系全资子公司上海嘉亨因疫情防控原因，物流运输及人员流动受到较大限制，产能及订单交付、业务开拓受到较大影响。该业务占收入同比下降5.4pct至45.5%。2）塑包业务收入增长明显，收入贡献提升。塑料包装容器业务实现收入2.0亿元/yoy+7.9%，占收入同比提升7.5pct至43.9%。3）家庭护理产品收入承压。家庭护理产品实现收入3767.1万元/yoy-29.2%，占收入同比下降2.2pct至8.2%。公司客户集中度进一步提升，1H22前五大客户的收入占比为81.3%，同比提升4.7pct。
　　盈利能力短期承压，项目投产筹备致管理费用增加。1）毛利率方面，1H22公司实现毛利率22.8%/yoy+0.3pct，其中Q2毛利率23.4%/yoy+1.6pct。分业务看，化妆品业务毛利率为19.4%/yoy-2.3pct，系营业收入下降，叠加固定资产折旧及其他固定支出等因素所致。塑料包装容器业务毛利率为27.7%/yoy+2.8pct。2）费用率方面，销售费用率为0.7%，同比上升0.2pct；管理费用率为13.2%，同比上升3.0pct；研发费用率为2.2%，同比上升0.1pct。
　　上半年公司通过高新技术企业重新认定；2022年1月至7月，公司新增9项专利，其中实用新型专利7项，发明专利2项。3）净利率方面，在募投项目实施主体湖州嘉亨处于投产筹备阶段未产生效益，相关费用增加的影响下，1H22公司净利率为5.8%，同比下降1.5pct。
　　募投项目逐步投产，产能制约有望缓解。湖州嘉亨一期（化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目）已于2022年6月开始逐步投产，同时，湖州嘉亨二期（化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目）已于2022年6月开始动工建设。
　　随着湖州嘉亨的投产，公司的智能化生产和数字化管理水平将进一步提升，公司产能制约将得到缓解。此外，募投项目中的技术研发中心升级建设项目投资进度为25.5%，将于2023年3月建成，公司研发实力将进一步增强。
　　投资建议：公司的化妆品OEM/ODM业务具有一体化服务壁垒，与主要客户合作稳定，并持续拓展客户及品类。随着湖州嘉亨一期投产贡献产能，以及二期项目的建成，有望贡献新的收入增量。我们预计22-24年公司实现营收13.3、17.1、21.1亿元，归母净利润1.1、1.5、1.9亿元。对应22-24年PE 21/15/12x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险