天风证券-威高股份-1066.HK-业绩符合预期，多领域全面发力-220902

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　　事件：
　　8月22日，威高股份发布2022年半年度报告。2022年H1，集团实现营收69.75亿元，同比增长12.0%，归母纯利14.59亿元，同比增长20.6%，扣除特殊项目后归母纯利13.91亿元，同比增长15.0%，特殊项目为威高血液净化发行新股导致股权稀释后收益1.02亿元及股权激励费用0.34亿元。
　　点评：
　　四大业务共同发力，多措并举应对毛利率下降
　　2022年H1，集团毛利率为50.7%，同比下降7.0pct，主要系积极应对国家和区域带量采购，部分产品降价。对此，集团积极降低生产成本，优化运营费用并优化产品结构，增强抗风险能力，以有效抵消负面影响。四大业务增长带来集团营收提升，其中：
　　①临床护理业务销售收入22.98亿元，同比增长9.2pct，集团抓住带量采购机会提质增效，开拓客户，快速增加销量，提升市场份额。
　　②药品包装业务销售收入10.56亿元，同比增长10.3pct，其中，预充式注射器需求持续强劲，进一步扩大市场影响力。
　　③骨科业务销售收入10.91亿元，同比增长0.6pct，关节产品销量快速增长。集团抓住带量采购机遇，快速布局空白医院市场，抢占市场份额，进一步巩固在脊柱领域的地位，并提升关节、创伤、运动医学和再生医学等全方位的市场竞争力。
　　④子公司美国爱琅介入业务销售收入8.93亿元，同比增长3.2pct。爱琅中国业务虽然受上海疫情影响，但仍保持较快增长，中国市场贡献进一步提升。爱琅因受供应链影响，造成部分订单交付延迟，影响收入增速，但随着供应链问题的陆续解决，爱琅业务的增速预计会提升。
　　销售渠道整合能力增强，产品结构优化升级
　　集团坚持销售渠道整合与产品结构调整策略。截至2022年6月，国内客户新增388家医院，8家其他医疗机构以及217家经销商。渠道的整合增强了集团在直销客户群的渗透力、影响力，提高了单客户的贡献率。集团国内营收较同期增长12pct，海外营收较同期增长12pct，海内外市场持续拓展。集团注重产品结构调整与优化，各主要产品销售额不断增长，从产品拆分来看，创伤管理、医学检验、麻醉及手术相关产品等同比增长均超过20%，助推业绩增长。
　　研发驱动盈利良性发展，骨科业务持续赋能
　　截至2022年6月，集团研发总支出为2.45亿元，占集团收入的3.5%，同比增长0.2pct。子公司威高骨科研发费用为0.56亿元，同比增长9.68pct，研发费用占公司收入的5.06%，同比增长0.40pct。威高骨科是国内骨科产品线覆盖最全的企业之一，在国内骨科耗材市场处于领先地位。截至2022年6月，威高骨科在研产品有的双涂层融合器、生物诱导型可吸收带线锚钉等预计可填补国产空白，还有零切迹颈椎融合器、骨小梁椎间融合器等有望对现有产品进行优化提高。注重研发的经营策略提升了集团的核心竞争力，亦为集团持续盈利提供了新的增长点。
　　盈利预测：我们预计疫情对收入的影响或持续，相应调整未来3年预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为151.90/179.33/213.73亿元人民币，经调整净利润分别为27.34/34.08/38.47亿元人民币，维持“增持”评级。
　　风险提示：价格波动的风险、产品销售不及预期、产品研发不及预期等