西南证券-中科曙光-603019-盈利能力稳步提升，信创+新基建双轮驱动增长-220901

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　　le_Summary事件：公司发布] 2022年半年度报告，实现营业收入50.2亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长37.0%；实现扣非归母净利润3.0亿元，同增长46.1%。单Q2实现营收28.5亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长36.3%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长49.2%。
　　主营业务高性能计算机营收高增，盈利能力持续向好。2022H1公司高性能计算机/存储产品/围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务分别实现营收42.2/4.4/3.3亿元，在国产替代催化下，高性能计算机同比增长16.7%，营收占比为83.9%。公司持续专注于发展主营业务高性能计算机，整合营销资源和技术能力，提升产品品质。费用和成本端整体管控良好，2022H1公司毛利率为24.0%，同比增长2.26pp；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.2%（+0.12pp）、2.4%（-0.24pp）、-1.1%（+0.53pp），盈利能力持续向好。
　　数据中心进入“液冷时代”，“东数西算”项目顺利推进。浸没液冷破除制约算力扩张的能耗与成本障碍，将成为“双碳”背景下新型数据中心的标配。目前，多家知名国有银行已采用公司提供的液冷绿色节能数据中心解决方案和产品，部署的液冷服务器已达数万台。上半年，公司承建了“东数西算”成渝枢纽（重庆）先进数据中心建设，凭借公司多年液冷技术积累以及产业链协同能力，项目推进顺利，“东数西算”后续新项目签订值得期待。
　　海光信息成功上市，看好生态和客户协同效应。公司持股27.96%的海光信息已于8月上市，2022H1，海光信息实现营收25.3亿元，归母净利润4.8亿元，创收增利能力强。海光是国内稀缺的高性能处理器设计厂商，产品兼容市场主流的x86指令集，具有成熟而丰富的应用生态环境，性能达到国际同类型主流高端处理器水平。公司与海光在业务、生态、客户资源等方面协同持续深化，有望充分受益于自主可控浪潮，为公司长期增长奠定基础。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.05元、1.40元、1.82元，归母净利润复合增速达到32.1%。考虑到中科曙光作为海光信息的最大参股股东，有望借助原本产业资源与海光芯片形成良好协同，在行业信创和新基建爆发的浪潮下，有望迎来订单高速增长，故给予2023年24倍PE，对应目标价33.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：海光芯片供应链紧缺风险；宏观经济影响新基建增速下滑风险；国产替代推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；参股子公司股价波动风险等。