天风证券-2022年中报3个股票组合与1个行业组合：市场为什么偏好“加速度”？-220902

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　　1.上期回顾：个股组合均跑赢指数，行业组合超额+27%
　　回顾上期（基于2022年一季报的选股，持有期2022/5-2022/8）：
　　景气组合：绝对收益+12.8%，相比300超额+11.2%，相比基金指数超额+2.2%。
　　价值组合：绝对收益+4.2%，相比300超额+2.6%，相比基金指数超额-6.3%。
　　分红组合：绝对收益+10.0%，相比300超额+8.4%，相比基金指数超额-0.5%。
　　行业组合：绝对收益+28.4%，相比300超额+26.8%，相比基金指数超额+19.9%。
　　2.市场为什么偏好“加速度”？
　　在我们的选股模型中，有一个核心条件是【盈利趋势】，通过ROE趋势、营收趋势、净利润增速（增速的环比变化率，也即盈利的二阶导）来判断。
　　第一，加速增长时，通常会抬估值。从估值角度，市场的平均规律表现出：加速增长时抬估值，降速增长时杀估值。但若市场贝塔太差时，则全市场均表现为杀估值，而此时加速增长的标的杀估值幅度也会较小。
　　第二，盈利预期通常会随着增速上行而上修。当一家公司快速增长或加速增长时，未来的盈利预期通常会随之上修，进而估值得到扩张。
　　从市场对增长曲线的偏好类型来看，也表现出：【加速增长】≈【持续高增长】≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。前三者高景气赛道，属于第一梯队，紧接着的是困境反转赛道，属于第二梯队。
　　因此，现阶段关注两个方向：一是拥挤度逐步得到消化、景气趋势依然占优的成长板块，比如风电、储能、军工、国产替代、新能源车；二是一些与总需求关系不是特别大的困境反转板块，比如旅游出行、消费医药、消费建材、猪肉、火电。
　　3.选股模型最新结果：景气、价值、分红三个组合（具体标的见正文）
　　（1）景气组合：增速较高且趋势向上（年化+36.5%，本期选股17支）
　　（2）价值组合：ROE较高且长期稳定（年化+27.4%，本期选股18支）
　　（3）分红组合：持续高分红且盈利较稳定（年化+23.3%，本期选股18支）
　　4.行业组合：本期共选出6个行业
　　2009年至今（2009/05-2022/08）：累计收益+1954%，年化收益+25.4%；相比沪深300的超额+22.3%，胜率75%；相比偏股混基指数超额+16.2%，胜率78%。
　　上一期（2022Q1，持有期2022/05-2022/08）：行业组合收益率+28.4%，相比沪深300超额+26.8%，相比偏股混基指数超额+19.9%。
　　最新基于中报选出6个行业：煤炭、光伏、水电、5G硬件、血制品、药房。
　　风险提示：宏观经济风险，疫情不确定性，模型假设因素变化等