东方证券-银行业2022年中报综述：资产质量压力可控，业绩表现分化加剧-220902

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　　核心观点
　　营收和盈利增速回落，个体表现分化。偏弱的外部经营环境叠加去年同期的高基数效应，行业整体的业绩表现边际下滑，22H1上市银行营收、归母净利润分别同比增长4.6%/7.5%（vs5.2%/8.7%，22Q1），较1季度有所放缓。个体的营收和盈利表现分化明显，大行业绩增长保持稳健，其中邮储仍保持营收和利润增速的双位数增长；股份行营收和利润增速进一步回落，但招行、兴业、平安业绩相对稳健，中报依旧保持了13.5%/11.9%/25.6%的利润增长；中小行业绩延续高增，其中业绩增速靠前的为杭州（31.7%）、成都（31.5%）和江苏（31.2%）。
　　规模和拨备仍是利润增长的主要贡献。上半年上市银行拨备计提贡献净利润增长6.9个百分点，仍然是银行利润增长正贡献度最大的因素；规模对盈利正贡献6个百分点（vs5.4%，22Q1），贡献度边际抬升；息差对盈利负贡献7.1个百分点，仍然是受到资产端定价下行的拖累；中收对盈利的正贡献为0.2个百分点，贡献度持续下降；其他非息收入对上市银行的盈利正贡献1.5个百分点，贡献度由负转正。
　　扩表提速，大行继续发挥信贷头雁作用。截至22H1，上市银行贷款实现同比增长11.2%（vs11.0%，22Q1），信贷增速保持平稳。分类别来看，大行继续发挥头雁作用，信贷增速季环比提升0.4个百分点至12.1%；股份行信贷投放边际有所改善，贷款同比增长8.2%（vs7.9%，22Q1）；城农商行尤其是深耕江浙、成都区域的中小行信贷增速继续保持在较高景气水平。负债端方面，存款同比增长10.0%（vs8.8%，22Q1），今年银行存款市资金相对充裕，银行揽储压力弱于往年。
　　资产端下行趋势未变，净息差环比下行。我们以期初期末口径测算上市银行22H1净息差为1.91%（vs1.95%，22Q1），预计息差的收窄仍然是受到资产端定价下行拖累，负债端基本保持稳定。展望后续，贷款定价仍处于下行通道，但考虑到目前贷款利率已处于历史低位，未来大幅下行幅度有限，银行还可通过资产摆布对冲下行压力；另外从负债端的角度，随着存款定价机制改革的红利持续释放，负债端成本仍存在改善的空间。综合来看，我们预计下半年银行息差的降幅有望逐步收敛。
　　不良率整体稳定，信用风险压力可控。2季度末上市银行不良率环比持平在1.33%，我们测算行业22Q2加回核销后的年化不良净生成率在1.02%（vs0.73%，22Q1），不良生成压力边际有所抬升，风险主要来自房地产、城投和信用卡领域，但整体但仍处于可控范围。前瞻性指标方面，2季度末关注类贷款占比较年初下降3BP至1.73%。目前我们认为疫情对银行资产质量冲击的最高点已经过去，展望后续，随着疫情影响的减弱、稳增长宽信用政策的持续推进，我们预计行业的资产质量表现有望继续保持平稳。拨备方面，2季度末上市银行拨备覆盖率为240%，较1季度末基本保持稳定（vs241%，22Q1），拨备水平继续保持充裕。
　　投资建议与投资标的
　　目前经济下行和资产质量的悲观预期已充分反映在银行估值中（截至9月1日，板块静态PB仅0.50x），但从银行中报来看，行业经营展现出较强的韧性，基本面保持稳健。近期政策持续释放积极信号，除了调降MLF、LPR外，围绕改善预期、提振融资需求、托底房地产的宽信用政策持续加码，有助于改善市场的极度悲观预期，利好银行估值的修复，我们继续看好板块估值修复的机会，维持行业看好评级。
　　建议关注：1）以江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，未评级)、沪农商行(601825，买入)为代表的区位优势显著、业绩成长性突出的区域性银行；2）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的历史经营稳健、盈利能力优异的价值标的；3）以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，买入)、交通银行(601328，未评级)为代表的低估值品种。
　　风险提示
　　经济下行超预期；房地产流动性风险继续蔓延；疫情反复超预期。