东方证券-润丰股份-301035-单季度业绩创新高， 市场布局持续推进-220902

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　　单季度业绩创新高：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入77.8亿元，同比+93.8%；实现归母净利润8.9亿元，同比+223.0%。单二季度来看，公司实现营业收入46.6亿元，同比+111.6%，环比+49.1%，实现归母净利润5.0亿元，同比+179.9%，环比+28.9%。二季度毛利率环比微降2.81pct至20.0%，回归历史中枢水平，推测前期低价库存收益已基本消化，且因为费用端的把控，公司二季度净利率仍保持在11%以上。此外，公司上半年计提了接近1个亿的资产减值准备（主要是9964万的应收账款减值）；由于美元升值，公司上半年实现汇兑收益1.5亿，套保（投资收益和公允价值变动损益）对冲0.84亿，汇兑收益对公司利润贡献极为有限。
　　市场拓展和全球登记取得进一步成果：公司完成了多个新目标国的调研和目标国本地子公司的设立，尤其在巴西、俄罗斯等国家开展了本土业务（B-C），错位竞争实力进一步提升，且我们认为俄乌冲突导致的空窗（先前部分跨国巨头宣布退出俄罗斯市场）也有望为公司的市场切入带来机会。公司全球登记团队成员规模从2021年的119人增加到现有的149人；今年上半年全球登记费用支出同比增加约2100万；新启动在白俄罗斯、伊朗、卢旺达等国的登记并继续加码已有登记国的更多登记。
　　截止2022年8月18日，公司拥有海外登记4459项，同比21年底增加11%。
　　中期市场规划进一步升级加码：公司中期目标将于2024年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。中报对B-C业务拓展目标有了明确的升级，公司新计划于2024年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展（21年报计划不少于16个），数量进一步提升。
　　受益于公司市场快速拓展和海外市场的景气持续，我们上调22-24年润丰股份每股收益为4.89、5.72和6.83元，原22-23年预测为3.43、4.21元。按照可比公司22年26倍市盈率，给予目标价127.14元，并维持买入评级。
　　风险提示
　　原材料和产品价格波动风险；登记证获取及渠道开拓进度不及预期；海外经营的不确定性风险。