安信证券-纳思达-002180-多业务条线稳健发展，国产打印龙头成长逻辑清晰-220902

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　　■事件：2022年8月29日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，实现营业收入122.96亿元，同比增长10.03%；实现营业利润14.07亿元，同比增长41.14%；实现归母净利润10.66亿元，同比增长102.49%；扣非归母净利润9.39亿元，同比增长311.87%。
　　■打印机业务“奔图+利盟”均实现稳健增长。根据公告，22年上半年，奔图营业收入为21.13亿元，同比增长13%；打印机销量同比增长33%，其中信创市场打印机出货同比放缓，商用市场出货同比加速，原装耗材出货量随打印机装机量的提升同比增长48%，净利润3.61亿元，同比增长3%。利盟实现营业收入11.58亿美元，同比增长9.34%，打印机销量同比增长18%，净利润为3.13亿元，同比增长111.56%。
　　我们认为，奔图打印机近几年销量保持高速增长，虽然信创市场受政
　　策等多重因素影响，订单交付有所延迟，但随着商用、信创打印机市场保有量增加，原装耗材销量增速将快于打印机销量增速，预计营收
　　及盈利能力均会持续优化；同时公司产品能级有望持续提升，随着产品涵盖从A4到A3、黑白到彩色、单功能到多功能、硬件到解决方案全产品线覆盖，公司有望角逐更大市场。
　　集成电路行业持续发力，车用MCU领域进展迅速。根据公告，22年上半年，纳思达旗下艾派克微电子出货量2.09亿片，实现营收10.55亿元，同比增长54.9%。其中，通用耗材芯片实现营业收入7.56亿元，非打印耗材芯片实现营收2.98亿元；实现净利润4.54亿元，同比增长33.67%。公司推出基于Cortex M4F系列的全新MCU产品，持续完善基于Cortex M0+/M3/M4F内核的产品线布局；汽车电子、新能源、工控等高端产品应用领域，多款MCU芯片新品有望在2022年陆续上市，同时符合ISO 26262功能安全标准的G32A系列车规级MCU新品研发顺利。我们认为，公司持续保持在通用耗材芯片领域的领先优势，并
　　有望为公司持续贡献稳定的盈利能力；同时，车规级MCU等领域的快速进展将为公司芯片业务发展持续注入成长动力。
　　■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为279.26亿元、332.32亿元、395.46亿元，归母净利润分别为20.35亿元、28.53亿元、39.63亿元，维持“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：市场开拓不及预期风险；研发进度不及预期风险。