天风证券-华伍股份-300095-疫情反复及原材料价格影响业绩短期调整，后续发力在即-220902

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　　点评：
　　2022年上半年公司实现营收6.86亿元，yoy-4.37%；归母净利润0.78亿元，yoy-32.09%；扣非后归母净利润为0.64亿元，yoy-43.66%。2022H1公司营业收入与净利润同比均下降，其原因是：上半年国内部分地区出现疫情反复，公司发货及原材料供应物流受到影响，造成营业收入下降。
　　销售毛利率31.69%，yoy-8.45pct；销售净利率10.87%，yoy-4.67pct。公司销售毛利率和销售净利率均出现不同程度下降，其原因是今年上半年公司主要材料钢材、生铁等大宗商品价格仍处于高位，对公司产品毛利率造成了不利影响。
　　销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/6.32%/2.72%/2.42%，yoy-0.62/-0.36/-0.56/-1.34pct。
　　公司2022H1末存货7.4亿元，相较于上年末+1.05亿元。合同负债0.49亿元，相较上年末+0.12亿元。公司存货和合同负债均有不同程度上升，反映公司在手订单情况良好，同时公司产能提升备货以应对后续行业需求恢复。
　　Q2单季度：公司实现营收3.38亿，yoy-10.66%，环比-2.7%；归母净利润0.22亿元，yoy-65.35%，环比-59.68%；扣非归母净利润0.1亿元，yoy-84.25%，环比-81.47%；销售毛利率31.05%，环比-1.26pct；销售净利率6.67%，环比-8.28pct。
　　从产品板块来看
　　1）公司制动系统技术改造实现营收2.29亿元，yoy-22.09%；制动系统实现营收2.08亿元，yoy-8.7%，其原因是上半年特别是二季度的发货和原料供应物流影响较大，整体发货量及销售收入同比下降，六月份开始恢复正常实现同比增长，原材料采购价格有所降低，同时受益于上半年风电整机招标的快速增长，公司发货需求从七月份开始逐月提高，正在加紧安排产能，满足交付需求。
　　2）公司航空设备零部件实现营收1.04亿元，yoy83.06%，占总收入的比重为15.09%，yoy+7.2pct。公司全资子公司安德科技为某航空主机厂战略供应商，同时与中航旗下主机厂有着长期良好的合作关系。受益于航空主机厂某机型产线扩充及某型航空发动机产量需求大幅增加等因素，安德科技生产任务量饱满充沛，营业收入快速增长，净利润同比增长近60%，净利润占整体比重达到1/3，较去年同期提升显著。
　　公司行业地位及后续业绩恢复发力：
　　1）公司为我国风电制动系统行业头部企业，国内市场占有率达到50%。国内市场上受益于上半年的年风电整机招标的快速增长，公司发货需求从七月份开始逐月提高。在国外产品销售上实现对GE的首台套交付并陆续推进更多产品的交付工作。此外，西门子歌美飒、Nordex的销售和发货也取得明显的进展，公司上半年海外整体销售订单实现同比70%的增长，订单额超过2600万人民币，成绩显著。
　　2）起重机械板块为公司传统优势板块，长期以来保持着行业龙头地位。公司加快港机市场智能化产品推广，同时推广BMS智能制动系统在自动码头的应用，港口市场订单增长较快。
　　3）军工板块，公司全资子公司安德科技加快新厂区建设，部分厂房已经投入使用。今年3月份完成老厂区搬迁工作，一期新设备采购安装及扩充员工队伍已达产。航空技术装备在主机厂取得大批订单，同时相关扩项资质审核工作积极向前推进，扩展新的业务空间。
　　盈利预测：
　　预计公司22-24年归母净利润分别为2.5/3.6/4.5亿元，对应PE18/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电建设不及预期、原材料价格波动风险、商誉减值风险、竞争加剧带来的产品毛利率趋降风险、应收票据及应收账款风险、募投项目产能闲置、实施效果不达预期的风险。