平安证券-锦欣生殖-1951.HK-疫情中业绩稳定向上，IVF周期实现双位数增长-220902

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　　事项：
　　公司发布2022年中报，实现收入11.38亿元（+32.5%）；净利润1.90（+22.2%）；经调整净利润2.61亿元（+17.9%），公司增速符合预期。
　　平安观点：
　　各分院均表现优异，推动公司业绩增长：2022H1，疫情扰动下，公司IVF取卵周期为12930个，同比增长12%，实现稳定增长。2022上半年年，公司各地区分院均有不错的表现与突破，其中成都西囡医院收入高分获得JCI认证，试管婴儿成功率达到55.6%，移植患者满意度达到95.6%；大湾区整体周期数同比增长28%，收入同比增长20%，调整净利润同比增速达到15%；美国地区从疫情中快速恢复，取卵周期增速与收入增速分别为16%和9%；武汉锦欣医院将于2022年9月恢复营业，为公司的增长提供助力。
　　公司积极拓展VIP业务，为公司业绩增长提供增量：2021年5月，公司在成都西囡推出了全新特需服务包，对原有的VIP服务进行升级，以进一步满足患者对更高端优质服务的需求。公司的这一调整，为VIP业务的增长打下基础。2022H1，公司特需服务的渗透率提升了8%，其中高端特需门诊占特需门诊的比例达到了57%。随着VIP业务的顺利推广，公司盈利能力将进一步增强。
　　辅助生殖业务为核心，打造生育全周期服务：2021年11月，公司收购锦欣妇儿业务，打造围绕辅助生殖的生育一体化服务。通过此次并购，成都西囡与锦欣妇儿深化了业务协同。2022年上半年，IVF转诊至妇产的病人数量同比增长125%；妇儿转诊至IVF的病人数量同比增长108%。生育全周期服务的打造，降低公司的获客成本，并在不同医院内实现资源共享，从而降低成本，利好公司长期发展。
　　维持“推荐”评级：辅助生殖行业近年来驶入发展快速路，处于加速增长阶段。公司是我国辅助生殖服务行业民营龙头标的，内生增长动力强劲，外延并购有序展开。公司在四川、深圳、武汉、美国加州及老挝均有业务分布，且在中国和美国均处于行业前列。考虑疫情对公司经营的影响，我们下调2022-2024年的盈利预测（原预测公司2022-2024年净利润为5.99亿元、8.36亿元和11.14亿元），预计公司净利润为5.75亿元、6.88亿元和8.80亿元，考虑公司长期发展向好，我们维持“推荐”评级。
　　风险提示：利率风险—公司业务涉及美国及老挝地区，对现汇率有一定的敏感性，汇率波动对公司净利润有影响；疫情反复风险—公司业务主要为医疗服务，疫情反复或带来监管政策趋严，从而影响公司业务开展；医患纠纷风险—公司业务主要为医疗服务，若出现医患纠纷，或对公司口碑带来短期影响从而影响公司业务。