东吴证券-中航沈飞-600760-2022年中报点评：营收同增23%，军机产业高景气延续-220902

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　　事件： 2022年8月30日，公司发布2022年中报，营收198.12亿元，同比增长23.39%；归母净利润11.19亿元，同比增长20.74%；扣非净利润10.97亿元，同比增长22.97%。
　　投资要点
　　上半年航空主业加速发展，营收同比增长23.39%。公司2022上半年营收198.12亿元，同比增加23.39%，主要是贯彻航空工业新时代发展战略，推动创新变革，业绩取得新突破；归母净利润11.19亿元，同比增长20.74%；扣非净利润10.97亿元，同比增长22.97%；毛利率9.73%，归母净利率5.65%，盈利能力同比基本持平；存货金额66.40亿，较初期有所下降，主要是下游订单交付比较紧急，合同负债206.07亿元，同比下降45.39%，主要系在手订单逐渐交付所致。
　　无人机业务成新业务增长点。有人机和无人机协同是军机体系化作战的方向，在未来军机作战想定中，四代机作为指挥和信息中枢，带领多架不同类型的僚机前出执行侦察和打击任务，搭配无人机AI智能，更充分的发挥集群优势。以国庆阅兵展示的GJ11为例，未来将匹配四代隐身机进行列装，需求数量非常可观，中航沈飞同样作为舰载无人作战飞机制造平台，在研发设计端与沈阳飞机设计研究所高度协同，有望积极参与陆基无人作战飞机的研发与制造任务。另外公司收购吉航公司60%股权，纵向完善航空产业链。
　　改革增效，提升盈利能力。公司前期实施股权激励取得明显效果，净利润率得到显著提高，在新的装备定价体制的牵引和持续的股权激励工具下，公司将进一步提升盈利能力。随着军方对于各型号实施大单采购，规模效应带来的成本下行，有效对冲了不同批次定价的调整，使得配套产业链也得到提质增效，在后续批次需求和军贸增量需求中，将具备更强的综合竞争力。
　　盈利预测与投资评级：基于考虑歼击机和无人机等产品阶梯放量，我们维持公司2022-2024年归母净利润23.18/31.27/40.94亿元的盈利预测；对应PE分别为50/37/28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）产品毛利率下降。